投资要点

    　　事件：宁德时代与长城汽车正式签署十年长期战略合作框架协议，将利用双方自身优势，基于深度合作关系，提升供需两端联动水平、打造高效协同竞争优势，推动新能源汽车科技进步，助力实现“碳达峰”“碳中和”目标。

    　　长城电动化进程加速，远期规划庞大。长城汽车2020 年新能源车销5.6 万辆，同+42%， 2021 年好猫车型放量，高增持续，1-5 月销4.2 万辆，同比高增514%，电动化进程加速，全年预计销售12 万辆+，同比翻番以上，对应电池需求4.5-5gwh。

    　　长城汽车车展发布三款新车型，新车型周期为后续销量增长提供长期驱动力。旗下动力电池厂商蜂巢能源扩产提速，目前产能4GWh，建成、在建、规划产能共110GWh，2025 年总产能规划从原来的100GWh 升级至200GWh，规划庞大。

    　　车企方面，本次战略合作协议系绑定电池产能，解决电池供应瓶颈，确保产能不受限。2021 年4 月长城汽车销0.75 万辆，环比下滑43%，5 月销0.36 万辆，环比下滑52%，我们预计产销下滑主要系电池、芯片供应紧张影响产量所致。短期看，长城汽车主要依赖于宁德时代及蜂巢能源的动力电池供应。考虑到目前行业内电池供应紧缺，长城汽车签署战略合作协议提前绑定宁德时代电池产能，为电动化进程加速做准备。。

    　　电池厂方面，客户加深绑定大势所趋，突出合作下一代技术研发。优质电池产能属于稀缺资源，各大车企希望通过合资、参股、签订长单等方式提前锁定产能。对车企而言，绑定电池厂意义在于锂电体系技术渗透和提升议价能力，对电池厂商而言，加深车企合作有利于进一步动力电池技术的推进，或开启整车方面合作。

    　　加深车企合作，或在整车方面合作，CTC 技术有望推进。宁德时代技术路线规划中，公司计划将于2025 年前后正式推出高度集成化的CTC 电池技术，需要将电芯底盘一体化，电池厂商需要更深的介入电动车的开发，加深与车企的绑定。本次宁德与长城签订十年合作协议，我们预计或开展整车方面合作，可能将就CTC 技术进行合作开发，进一步降低成本、提升能量密度，打造协同优势。

    　　订单指引大超预期，上修宁德出货目标，连续两年翻倍高增。宁德时代此前与天赐材料签订1.5 万吨六氟对应电解液供货协议，可满足110gwh 电池需求。若按照50%的长单供货比例测算，考虑15%的折扣，对应宁德时代2021 年6 月-22 年6 月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21 产量50gwh+，2H21 产量70gwh+，则1H22 产量预计超100gwh，2022 全年产量或超250gwh，同比翻番，连续2 年翻倍以上增长，大超预期。

    　　盈利预测与投资评级：行业景气度大超预期，公司预示订单超此前预期，我们将公司 21-23 年归母净利润由105/155/231 亿元上调至108.2/188.6/274 亿元，同比分别94%/74%/45%，对应EPS4.64/8.10/11.76 元,公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来增长确定性较高，且利润确认相对保守，给予22 年75 倍PE，对应目标价607.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等