核心观点：

    　　一季度营收环比走高，经营性现金流大增。公司披露一季报，21Q1营收191.67 亿元，同比+112.24%，环比+1.97%，归母净利19.54 亿元，同比+163.38%， 环比-12.22%， 扣非净利16.72 亿元同比+290.50%，环比-1.47%，毛利率27.28%同比+2.19pct，环比-1.08pct，经营性现金净流量109.67 亿元，同比248.49%，环比+35.00%，主要系下游需求景气带动，收到货款明显增加所致。

    　　加大扩产力度迎接景气趋势，巩固龙头地位。据动力电池产业创新联盟，21Q1 公司电池装车量12.22GWh，同比+336.43%，环比-18.75%，国内市占率52.60%，环比提升1.44pct，持续巩固龙头地位。据我们测算预计2021-2022 年全球新能源车销量507/796 万辆，对应电池需求293/450GWh，而公司2020Q4 以来累计拟投资不超过680 亿元扩产，21 年底有望形成180GWh 以上名义产能，扩产提速迎接景气趋势。

    　　海外乘用车和储能放量拐点确立。作为2020 年主要增量，海外乘用车业务公司新增关键平台定点，境外收入79.08 亿元同比+295.30%，毛利率32.69%高于境内。储能方面公司推出户外系统EnerOne，青海1000MW 光储项目投运，全年营收19.43 亿元同比+218.56%。

    　　明晰三大战略与四大创新，迈向全球能源巨头。公司明确三大战略（新能源和储能的固定式化石能源替代/动力电池的移动式化石能源替代/电动化+智能化应用场景）及四大创新（材料体系/系统结构/极限制造/商业模式），拓展大圆柱磷酸铁锂电池，NCM811 电池实现海外市场大批量交付，公司持续引领行业技术趋势，逐渐迈向全球能源巨头。

    　　投资建议。预计21-23 年EPS 为 4.36/7.20/9.67 元，维持合理价值438.78 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。动力电池技术创新进度较慢；新能源汽车销量不及预期。