2020 年度业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年度年报业绩：收入503.19 亿元，同比增加9.9%；归母净利润55.83 亿元，同比增长22.4%，业绩整体符合预期。

    　　发展趋势

    　　四季度毛利率回升彰显公司盈利韧性。报告期内公司实现锂电池系统销售收入合计46.84GWh，同比增长14.36%；实现动力电池系统销量44.45GWh，同比增10.43%；实现动力电池装机量31.9GWh，国内市占率达到50%。据此测算，动力电池单价0.89元/Wh，同比降7.5%；单位成本0.65 元/Wh，同比降5.0%；毛利率26.6%，同比降1.9 个百分点，但与2020H1 持平。公司四季度整体毛利率28.36%，环比回升0.58 个百分点，在上游金属价格上涨背景下，显示出较强盈利韧性，推测部分原因为金属价格上涨为公司锂电池材料业务带来库存收益，同时下半年公司出货量大增带动产能利用率回升。销售期间费用率13.60%，与去年同期基本持平。

    　　储能市场迎来爆发，公司储能业务收入大增。公司储能收入19.43亿元，同比增长218.56%；全球储能出货量20GWh，同比增82%，推算公司储能增速大幅高于行业平均。根据发改委发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》，至2025 年以锂电池为代表的新型储能装机要超过30GW，对应储能装机量5 年8倍成长空间，公司作为锂电池龙头，拥有储能电池技术储备优势、规模化降本优势，有望受益。

    　　海外市场业务进展明显。2020 年公司海外业务收入达到72.41 亿元，同比大增3.25 倍，同时占总营收比重达到14.39%，同比提升10.67 个百分点。公司在海外市场赢得多个重点客户关键平台定点，同时811 体系产品海外实现大批量交付，带动海外业务高速发展。未来海外业务将成为公司新的增长点。

    　　产能利用率下滑，期末库存提升。公司2020年电池产量51.71GWh，产销率90.58%，同比增加3.9 个百分点；期末库存量14.17GWh，同比增加3.64GWh，推测主要为主动库存提升备货旺季。产能利用率74.83%，同比降低14.34 个百分点。

    　　盈利预测与估值

    　　从一季度国内销售数据看，全年新能源车销量有望超市场预期，我们上调公司2021 年盈利预测为100.0 亿元（调高25%），引入2022 年盈利预测为160.2 亿元，上调2025 年盈利预测为368.09亿元（调高19%），2025 年利润增速为35%。维持目标价550 元/股，对应2025 年1 倍PEG，上浮空间45%。从长期视角，维持公司跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格上涨超预期，扩产进度不达预期，新能源销量不达预期。