公司发布2020 年报：2020 年实现营收、归上净利、扣非净利分别约503.19、55.83、42.65 亿元，同比增长9.9%、22.43%、8.93%。其中Q4 实现营收、归上净利、扣非净利分别约187.97、22.26、16.97 亿元，同比增长45.35%、103.14%、78.53%。

    　　公司财报质量超预期，并保持着快速扩张。看好公司竞争力，维持强烈推荐评级，调整目标价为450-460 元。

    　　2020 年业绩符合预期。公司年报业绩高速增长，Q4 业绩同比大幅增长，主要系：1）Q4 公司动力电池出货同、环比快速增长；2）下半年储能电池业务、其他业务（主要包括研发服务、技术转让等）收入13.8、19.7 亿元，同比增长272%、34%；3）销量增长后摊薄固定成本，费用率下滑，提高盈利水平。

    　　报表质量超预期。2020 年公司经营性现金流量净额约184.3 亿元，同比增长36.8%，其中Q4 达到81.2 亿元，同比增长158%。公司自由现金流约51.28亿元，同比增长33.3%。整体看，公司保持很高的盈利质量。库存和发出商品、自制半成品快速增长。公司2020 年存货约132.25 亿，较年初增长15.2%，其中原材料库存下滑至22.46 亿元，较年初下滑12.7%。但库存和发出商品、自制半成品增加至81.17、15.21 亿元，较年初增长17.7%、65.1%，这部分将对Q1 出货形成较大支撑。同时，公司强劲的预付款情况，是公司在全球竞争力的体现。2020 年年公司负债率约55.8%，负债率略有下滑。公司2020年各类带息负债约293 亿元，而在手现金达684 亿元，负债、现金结构优秀。

    　　动力电池销量遥遥领先，并仍保持着成本优势。公司2020 年装机量约31.9GWh，同比下滑3%，其中Q4 约13.6GWh，同比增长20.4%；同时，2020 年市占率约51%，同比减少2 个百分点，继续保持领先。2020 年根据出货量折算的动力电池不含税均价预计约0.89 元/wh，同比下滑5.8%。估算2020 年动力电池成本（非全成本）在0.65 元/wh 左右，同比下滑约3.3%。

    　　2020 年公司整体毛利率约27.76%，同比下滑1.3 个百分点，动力电池毛利率约26.56%，同比下滑1.89 个百分点。毛利率下滑主要系动力电池价格下滑，而整体毛利率高于动力电池主要系储能电池和其他业务毛利率较高。此外， 2020 年公司研发费用投入35.7 亿元，研发费用率约7.1%，而LGC 在2020 年研发费用投入23.8 亿元，公司大力投入研发，研发费用持续超越LGC。

    　　产能继续扩张。公司2020 年底产能69.1GWh，在建产能77.5GWh，预计今年底产能将超过150GWh。目前公司总规划自有产能近420GWh，同时考虑合资企业产能将超过560GWh，产能持续扩张。

    　　投资建议。公司全球竞争力更加清晰，正处于全球扩张阶段，资产负债表扎实，以公司目前如此保守的会计与财务政策，未来利润率仍有望保持稳定。

    　　公司已经明确三大战略发展方向及四大创新体系，我们一直认为，未来几年，公司有望在规模、竞争力上加速超越日韩同行。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为450-460 元。

    　　风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。