投资要点

    　　优质赛道及公司全方位的竞争优势保障了其业绩的高成长高确定性。全球新能源车进入由优质供给驱动的新增长阶段，公司处于确定性极强的高成长赛道。一方面，公司深厚的技术储备、庞大的研发资源投入使得其在行业技术不断迭代的过程中始终保持领先；另一方面，公司的规模优势、在上游原材料端的布局、国产化的供应体系使其构建出显著的成本优势。分散且优质的客户体系在保障公司出货量的同时，亦加强了其在产业链中的话语权。

    　　20 年全年业绩符合预期，21Q1 业绩呈现高景气度。2020 年公司实现营收503.19 亿元，同比+9.9%；实现归母净利55.83 亿元，同比+22.43%；扣非归母净利42.65 亿元，同比+8.93%，全年业绩符合预期。21 年Q1 公司实现营收191.67 亿元，同比+112.24%；归母净利19.54 亿元，同比+163.38%；扣非归母净利16.72 亿元，同比+290.5%，反映出行业高景气度。

    　　核心业务动力电池系统稳健增长，储能业务进入成长快车道。2020 年公司动力电池系统实现营收394.26 亿元，同比+2.18%；占营收比重为78.35%，较去年下降5.92pct。全年动力电池销量为44.45GWh，同比+10.42%。储能系统实现营收19.43 亿元，同比+218.52%；占营业收入比重为3.86%，较去年增加2.53pct。

    　　全年储能电池销量2.39Gwh，同比+236.62%。

    　　海外收入占比高增，动力电池产销两旺，公司加速扩产。20 年公司实现境外收入79.08 亿元，同比+295.30%，占公司营收的15.71%，19 年该比例为4.37%。公司现有产能69.10GWh，较去年增加16GWh。预计公司21 年动力电池出货量将达95GWh，为此公司加快了扩产节奏，20 年底公司在建产能77.50GWh，相较19 年底22.2GWh 的在建产能，同比增长249%。

    　　价格及成本降幅收窄，电池成本下降进入瓶颈期。2020 年公司动力电池系统单价为0.89 元/Wh，同比-7%，相比19 年17%的降幅明显收窄。单Wh 营业成本为0.65 元/Wh，同比-5%，相较19 年成本端10%的下降幅度也有所收敛。动力电池系统成本中直接材料占比约80%，20 年四季度以来上游原材料价格的上涨推高了成本，成本的持续下降暂时进入瓶颈期。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计21-23 年公司总营收将达到987.98/1217.34/1666.20 亿元，归母净利润将达95.88/137.04/204.15 亿元。对应现价PE 分别为92/65/43 倍。我们给予21 年100 倍PE，对应目标价448 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源车销量不及预期、行业政策不及预期、电池安全事故等