21Q1 归母净利润高增长，经营性净现金流亮眼21Q1 公司实现收入 191.67 亿元，同比+112.24%，归母净利润 19.54 亿元，同比+163.38%，扣非净利润 16.72 亿元，同比+290.5%。21Q1 经营性净现金流 109.67 亿元，经营性净现金流/归母净利润达到 5.6，彰显公司超强地位。21Q1 动力电池出货量同比大增，除了车用市场，公司在储能、电动两轮车等市场持续发力，后续将贡献增量收入。我们维持 21-23 年 EPS 分别为 4.54/6.18/7.96 元的预测，参考可比公司 21 年 Wind 一致预期下平均PE64 倍，考虑公司的全球竞争力，且报表质量优秀，给予估值溢价，给予公司 21 年合理 PE96 倍，维持目标价 435.84 元以及“增持”评级。

    　　21Q1 归母净利润同比大增，销售毛利率同比改善21Q1 公司实现收入 191.67 亿元，同比+112.24%，归母净利润 19.54 亿元，同比+163.38%，扣非净利润 16.72 亿元，同比+290.5%。21Q1 销售毛利率 27.28%，同比+2.19pct（考虑运费从销售费用调整至成本，且历史运费在收入占比 0.7pct 左右，因此 21Q1 实际同比+2.9pct 左右），我们认为主要系产能利用率同比大幅提升带来盈利改善。而 21Q1 毛利率环比 20Q4 下滑 1pct，我们推测主要系原材料继续涨价，但是涨价压力无法顺利传导。

    　　21Q1 经营性净现金流激增，存货增加或系关键原材料提前备货21Q1 经营性净现金流 109.67 亿元，经营性净现金流/归母净利润达到 5.6，20 年经营性净现金流 184 亿元，经营性净现金流/归母净利润为 3.3。我们认为经营性净现金流比归母净利润更具参考意义：一方面，公司以零成本占用上下游资金，彰显强势的产业链地位；另一方面考虑公司设备加速折旧、较大比例的售后服务费计提等谨慎会计处理，公司实际可释放利润空间较大。21Q1 末公司存货达到 171.95 亿元，相较年初的 132.25 亿增加接近 40亿元。我们推测公司提前判断原材料涨价，对关键原材料提前备库存。

    　　21Q1 动力电池出货量同比大增，车用以外的场景持续发力根据中机中心合格证数据，公司 21Q1国内装机量 12.2GWh，市占率 52.7%，20 年公司在海外市场的主要供应车企为 PSA，今年考虑大众（VOW GR）、宝马（BWM GR）等新车型开启上量，我们预计公司在海外市场的出货量将同比大增。根据公司三大战略方向，公司在车用动力电池以外的应用场景也在持续发力。2020 年公司储能电池出货量已经达到 2.4GWh，发电侧储能市场布局取得成效。4 月 28 日，公司公告（2021-038）与 ATL 强强联手成立合资公司，进军家用储能系统、电动两轮车等领域。

    　　风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期。