事件：公司公布年 报及一季报，2020 年公司实现营收503.19 亿元，YOY+9.90%；实现归母净利润55.83 亿元，YOY+22.43%，实现扣非后归母净利润42.65 亿元，YOY+8.93%。其中Q4 实现营收187.97 亿元，YOY+45.35%，环比+48.09%；实现归母净利润22.26 亿元，YOY+103.14%，环比+56.84%。2021Q1 公司实现营收191.67 亿元，YOY+112.24%，环比+1.97%；实现归母净利润19.54 亿元，YOY+163.38%，环比-12.22%。

    　　龙头强者恒强。2020 年，公司动力电池业务实现营收394.25 亿元，YOY+2.18%，毛利率26.56%，较上年下滑1.89 个百分点。其中下半年259.48 亿元，环比+92.53%，毛利率基本与上半年持平。公司实现电池系统生产51.71GWh，YOY+9.42%，产能利用率74.83%；销售46.84GWh，YOY+14.36%。根据合格证统计，2020 年国内动力电池装机63.6GWh，公司为31.9GWh，市占率维持5 成。

    　　全球份额持续上升。根据SNE 统计，公司2020 年全球动力电池装机34GWh，继续蝉联全球首位，市占率约25%。2020 年公司海外营收达到79.08 亿元，YOY+295.30%，占比提升至15.71%，较上年提升11.34 个百分点。公司在海外持续开拓，2020 年测算出货7-8GWh，预计今年将维持高速增长，有望超20GWh。

    　　现金流亮眼，储备充足，持续扩张。2020Q4 公司单季度实现经营性现金净流入81.24 亿元，YOY+158.15%，环比+81.36%；2021Q1 持续提升至109.67 亿元，YOY+248.51%，环比+34.99%。2021Q1 期末公司现金及等价物余额达到657.89 亿元。同时公司积极扩产并积极布局产业链，2020年公司投资活动净流出150.52 亿元，2021Q1 则为88.13 亿元。公司自去年底以来宣布多笔扩产，12 月公布390 亿扩产计划，2021 年2 月公布290亿扩产计划， 4 月再次宣布与ATL 成立两家合资公司。

    　　盈利预测及评级：公司作为国内动力电池领域绝对龙头，产业链地位强势。

    　　动力国内外积极拓展，储能加码布局，龙头将随行业持续成长。预计2021-2022 年归母净利润分别为97.1/155.0 亿元，对应PE 93/58X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：新能车销量不及预期