公司发布2020年年报：公司2020年实现营业收入503.2 亿元，同比增长10%，实现归属母公司净利润55.8 亿元，同比增长22%，实现扣非归母净利润42.6 亿元，同比增长9%。营收、扣非后业绩略超预期。。

    　　全年来看：出货量确认略超预期，海外高端品放量带动盈利超预期。

    　　锂电池销量46.8GWh，其中动力电池销量44.5GWh（国内装机32GWh+装机容量冗余3.5GWh+库存2GWh=37.5GWh，海外出口动力约7GWh），储能出货量预计2.3GWh（含约1GWh 出口）

    　　海外销售收入占比提升至15.7%，毛利率32.7%（高于国内26.3%，国内外综合27.8%）；主因在海外大客户高端产品放量、储能出口。

    　　单季度来看：Q4 盈利能力超预期，材料价格上升期毛利率持续提升，显示出公司超一流行业地位。Q4 营收188 亿元，环比高增48%（预计出货18.4GWh）；扣非净利润17.0 亿元，环比+43%。扣非净利润增速<营收环比增速主要原因为Q4 计提较多期间费用，包括发行美元债致使财务费用环比提升2.2pct，研发费用率提升1.2pct；若不考虑财务费用影响，预计Q4 盈利能力环比+1.8pct。Q4 起会计准则调整，参考2019年计入销售费用的运输费约占营收0.66%，加回后Q4 环比口径测算毛利率提升约1.2pct

    　　投资建议：假设2021 年起每年确认ATL 技术许可费1.5 亿美元，我们调整了盈利预测，预计2021~2023 年归母净利润120、160、200 亿元；2021~2023 年EPS 5.2、6.9、8.6 元，对应4 月30 日收盘价PE 75x、56x、45x，考虑到公司长期可持续的全球竞争力和产业链议价能力，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车行业需求不及预期，动力电池产品大幅降价