投资要点

    20 年归母净利润55.83 亿元，同比+22.43%，超市场预期。2020 年公司营收503.19 亿元，同比增长9.90%；归母净利润55.83 亿元，同比增长22.43%，好于市场预期；扣非归母净利润42.65 亿元，同比增长8.93%；2020 年毛利率为27.76%，同比下降1.3pct；2020 年净利率为12.13%，同比上升1.18pct。

    分业务看，20 年储能、其他业务大幅提升，动力及锂电材料相对平稳。

    　　20 年公司动力电池系统业务实现营收394.3 亿元，同比增2.2%，占比78.4%，同比降低6pct；锂电材料业务实现营收34.3 亿元，同比下降20.4%，占比6.8%，同比下降2.6pct；储能业务实现营收19.4 亿元，同比219%，占比3.9%，同比增加2.5pct；其他业务实现营收55.21 亿元，同比141%，占比11%，同比提升6pct。

    20 年公司电池业务逆势维持稳定，体现龙头超强竞争力。公司动力电池业务20 年实现营收394.25 亿元，同比增长2.18%，其中1H 收入135 亿元，2H 收入259.5 亿元，环比增92.5%，同比增20%。从盈利水平看，20 年电池毛利率27.76%，同比下滑1.94 个pct，其中2H 毛利率26.61%，环比基本持平。

    公司财务处理稳健，质保金、减值损失计提严谨，递延收益大幅增加。

    　　公司期末销售返利余额28.7 亿元，新增3.74 亿元，同比下降78%；质保金余额39.3 亿元，新增11.3 亿元，持平，基本按照收入3%计提，会计处理稳健。期末，公司递延所得税资产31.7 亿元，较年初52%，较Q3 末增加25%。公司2020 年计提资产减值损失8.27 亿元，主要为存货跌价准备；计提信用减值损失3.42 亿元，合计11.7 亿元，同比减30%。

    　　20 年新增递延收益35.3 亿元，期末余额达39.2 亿元，同比大幅增加。

    积极布局下游、开展产业链投资，整合优质资源。公司积极开展储能及运营等市场合作、围绕主业进行产业链投资。20 年公司和国网在新疆、福建成立储能相关合资子公司，同时和蔚来合资发力换电运营业务，与蚂蚁金服合资进军消费金融领域。21 年4 月通过议案，公司拟出资190亿元，对产业链上市公司进行投资，主要为进一步整合产业链上优势资源，推动公司全球化战略布局，保障关键资源供应，并加强供应链管理。

    盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，将公司21-22 年归母净利润从97.1/136.8 亿元调整至104.8/154.7 亿元，预计23 年归母净利为231 亿元，同比分别88%/48%/49%；对应现价PE 分别77/53/35 倍。

    　　公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来高增长确定性较高，且利润确认相对保守，我们给予一定的估值溢价，给予21 年100 倍PE，对应目标价450 元，维持“买入”评级。

    风险提示：销量低于预期，政策低于预期