事件：
公司发布 2020 年报：2020 年实现营收 503 亿元，YoY+10%，实现归母净利润 55.8 亿元，YoY+22%，实现扣非归母将净利润 42.65 亿元，YoY+9%。超市场预期。
投资要点：
2020Q4 恢复高增长，业绩超预期。2020Q4 公司实现收入 188 亿元，YoY+45%/QoQ+48% ， 实 现 归 母 净 利 润 22.3 亿元，YoY+103%/QoQ+57% ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 约 17 亿元，YoY+79%/QoQ+43%，2020Q4 业绩重回高增长通道。2020Q4 公司毛利率为 28.4%，YoY-0.6pct/QoQ+0.6pct，净利率为 12.9%，YoY+3.2pct/QoQ+0.8pct ， 期 间费 用 （含 研 发） 率 为 15.7%，YoY+4.4pct/QoQ+4.8pct，期间费用率环比提升情况下净利率仍环比提升，主要由于 2020Q4 计提减值损失较 2020Q3 少约 4 亿元。
2020Q4 研发费用率为 7.7%，YoY+2pct/QoQ+1.2pct。整体来看，公司盈利能力维持稳定，继续加大研发投入，管理效率维持良好水平。
地位难以撼动，出货量维持全球第一。分业务看，2020 年公司动力电池销量 44.45GWh，YoY+10%，单价 0.89 元/wh，YoY-7%，收入394 亿元，YoY+2%；2020 年公司实现储能系统销量 2.4GWh，YoY+237%，单价 0.81 元/wh，YoY-5%，收入 19.4 亿元，YoY+219%。
锂电材料业务 2020 年实现收入 34 亿元，YoY-20%，其他业务 55亿元，YoY+141%。2018~2021Q1 公司国内市占率分别为 41%、51%、50%、53%，国内地位难以撼动。从全球来看，公司 2018~2020年全球市场份额为 23%、28%、25%，连续 4 年全球排名第一。2020年公司境外收入 79 亿元，YoY+295%，收入占比达 16%。产业链地位显著，公司 2020 年底应收账款+票据为 212 亿元，占总资产比重13.5%，应付账款+票据为 313 亿元，占总资产比重 20%，彰显产业链议价权。2020Q4 公司合同负债为 69 亿元，QoQ+27%，需求持续向上。我们认为，公司全球地位难以撼动，在成本、产品性能、前瞻性研发、客户开拓等方面均处于全球领先位置。
研发驱动，产能扩张，现金充沛，强者恒强。公司 2020 年研发投入约 36 亿元，YoY+19%，费用化率 100%，研发强度 7.1%，研发人员 5592 人，占比 18%。2020 年公司折旧摊销约 49 亿元，YoY+10%，占固定资产比重为 26%，占收入比重约 10%，远高于行业水平。2020年公司资本支出 133 亿元，YoY+38%，账面在建工程 58 亿元，YoY+188%，固定资产 196 亿元，YoY+13%，资本开支维持高位。
截止 2020 年底，公司账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产约 730 亿元，占总资产比重 47%，短贷+长贷+应付债券合计 268 亿元。2020 年公司收现比为 107%，经营活动现金流为 184 亿元，YoY+37%，远高于利润水平，公司现金流充沛，为产能高速扩张提供保障。
深耕新能源，全球“碳中和”有力践行者。2020 年公司首次明确三大战略方向和四大创新体系，三大战略指“以可再生能源和储能为核心的固定式化石能源替代”、“以动力电池为核心的移动式化石能源替代”以及“以电动+智能为核心的应用场景”，四大创新体系指“推动材料体系创新”、“以 CTP、CTC 等方式推动结构创新”、“推动智能制造创新”以及“打造循环体系，推动商业模式创新”。全球“碳中和”持续推进，公司站在时代最好的时点，同时也肩负推动全球能源可持续发展的重要责任。2020 年底公司动力电池产能 69GWh，在建产能 77.5GWh，2025 年规划产能超 500GWh，伴随传统车厂+新势力+互联网巨头不断涌入造“电动智能互联”车行列，我们认为，公司将凭借成本+产品+技术等优势深度受益全球电动化浪潮。
维持公司“买入”评级：我们预计 2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为 99/144/208 亿元，eps 为 4.26/6.19/8.93 元，对应 PE 分别为 82/56/39 倍。基于公司全球地位显著，技术/成本均处于领先位置，全球“碳中和”推进确定性高，公司产能积极配合需求，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。