事件：公司发布 21 年一季报：实现营业总收入 191.67 亿元，yoy+112%，归母净利润 19.54 亿元，yoy+163%；经营活动产生的现金流量净额 109.67 亿元，yoy+249%。

    21Q1 经营景气度超预期。Q1 所得税和少数股东权益增加（21Q1 所得税 4.52 亿，比 20Q4 多 3.26 亿，少数股东权益 3.89 亿，比 20Q4 多 1.94 亿，推测主要因为时代上汽原因），加回所得税和少数股东权益后，Q1 实际经营景气度高于 20Q4。同时考虑计提资产减值损失 2.56 亿。

    Q1 经营性现金流净额超预期，凸显产业链地位。公司 Q1 经营活动现金流 109.67 亿，创历史新高，远高于 20Q4。拆分看，公司销售产品现金流 214 亿，高于营收，反映下游需求旺盛。公司产品供不应求。在原材料价格上涨通道中，公司 21Q1 经营活动现金流支出仅 104 亿，低于 20Q4，对上游的议价能力和产业地位岿然不动。

    存货持续增加，预示二季度业绩环比向上保障。Q1 存货 171.95 亿，环比增加近 40 亿，创历史新高，公司原材料供应链管理能力强，考虑部分来自低价原材料库存增加，我们预计半成品、产成品以及在途商品增加明显，动力电池生产交付周期一般很少跨季度，且为定制化产品，一季度存货数据彰显业绩环比增长的可持续性和确定性。

    公司一体化布局强化供应链管理优势，长期成长确定。

    （1）锂电回收：广东邦普拥有六大生产基地，已形成 12 万吨废旧电池处理能力，镍钴锰金属回收率达 99.3%，废旧电池回收规模占全国 51%。目前年回收钴产量近 4000 吨；

    （2）持续投资上游：4 月 11 日，公司公告持股洛阳钼业旗下子公司 25%股权，后者控股 KFM 铜钴矿，拥有 620 万吨铜和 310 万吨钴资源。此次公司公告拟190 亿投资产业链国内外优质上市公司，将进一步强化供应链管理优势。

    投资建议：我们预测，2021-2023 年公司营收分别为 997 亿、1392 亿、2024亿，YOY+98%、+40%、+45%，归母净利润分别为 97 亿、137 亿、202 亿，YOY+73%、+42%、+48%。公司优秀的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强，同时全球布局加速，给予增持评级。

    风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险