事件：公司披露2025 年三季报。25Q1-3 公司实现营收53.7 亿元，同比+7.2%，毛利率19.5%；归母净利5.15 亿元，同比+161.8%，归母净利率9.6%。分季度看，公司25Q1-Q3 分别实现营收17.5/17.5/18.7 亿元，Q3 同环比+12.9%/+6.5%，Q3 毛利率25.3%（25Q2 为17%）。归母净利1.6/1.4/2.1 亿元，Q3 同环比+172.7%/+45.8%，Q3 归母净利率11.3%。

    　　量价库充分兑现，盈利空间明显改善。（1）价：25Q3 镨钕金属价格环涨25%至66 万元/吨，金属镝持平于205 万元/吨，金属铽环涨1%至884万元/吨。（（2）量：2025 年前三季度，公司新建产能稳步释放，产能利用充足。电车及汽零销量同增23%，空调产品销量同增18%。此外，出口量呈现修复趋势，25Q1-3 实现境外销售收入9.42 亿元，与上年同期持平（25H1 同减14%）；其中对美国出口的销售收入为3.5 亿元，同比增长43.92%。（（3）费：25Q3 公司四费2.4 亿元，环比增1.2 亿元，增项主要来自研发费用（+0.6 亿元）及管理费用（+0.4 亿元），主因研发投入的原材料价格上涨及支付股权激励费用。价格上涨下，公司计提资产减值规模环比减少（-0.1 亿元）。（（4）库：公司前瞻性完成库存重建，截至25Q2 公司原材料库存11.6 亿元，较2024 年底的5.6 亿元增长107%。库存收益充分转化为毛利率抬升，25Q3 毛利率水平环比大增8pct。

    　　Q4 在手订单充足，新兴领域小批量交付。公司Q4 在手订单充足，预计Q4 公司维持满产运行，截至25Q3 公司备有28.5 亿元库存，仍维持在历史相对高位水平。预计年内公司仍有望受益于库存收益，利润率维持高位。

    　　新兴领域方面，公司在成立具身机器人电机转子事业部的基础上，在香港设立研发中心布局具身机器人电机转子研发，2025 年前三季度具身机器人电机转子及磁材产品均有小批量交付；低空飞行器领域公司亦有小批量产品交付。

    　　成立橡胶软磁事业部，开辟新兴业绩增长点。公司于2025 年成立橡胶软磁事业部，并投资建设橡胶软磁全流程智能化生产线一期项目。橡胶软磁产品与公司现有的烧结钕铁硼等产品形成互补：一方面，橡胶软磁能够有效利用现有磁材生产过程中产生的可回收物，践行绿色循环经济理念；另一方面，两者结合能够为客户提供从柔性到刚性、从辅助功能到核心动力的全套磁性材料解决方案，为客户创造更大价值。

    　　投资建议：公司磁材业务稳健爬产&扩产，向下游延伸布局机器人业务布局有望开拓新兴业绩增长极。考虑25Q3 稀土价格高位回落，我们假设2025-2027 年镨钕金属价格为59/65/65 万元/吨，预计公司2025-2027 年归母净利7.2/9.1/11.3 亿元，对应PE 76/60/48 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新增产能建设不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。