投资要点

    　　事件：8 月25 日公司发布2023 年半年度报告。2023 年H1 公司实现营业收入34.30亿元，同比提升3.82%；实现归母净利润3.33 亿元，同比减少28.29%。单季度来看，二季度公司实现营业收入17.79 亿元，环比提升7.81%；实现归母净利润1.54亿元，环比减少13.48%。上半年公司因发行H 股实现汇兑收益1.3 亿元，剔除汇兑收益影响后，公司发展情况平稳。

    　　稀土价格持续下跌，公司毛利率逆势提升。根据Wind 数据显示，2023 年1-6 月国内氧化镨钕均价分别为72.25、70.55、59.65、49.75、46.75、49.50 万元/吨，分别同比下滑21.47%、31.44%、41.80%、42.32%、49.60%、47.89%。公司为应对稀土价格大幅波动，采用谨慎的稀土原材料采购和库存策略，加大研发投入，优化配方，实现降本增效。二季度公司毛利率达到16.17%，环比提升0.93pct，较2022 四季度9.76%已明显改善。

    　　晶界渗透技术降低成本，提升公司盈利能力。晶界渗透技术是指通过降低钕铁硼磁材中中重稀土镝和铽的用量，仍可维持其性能的一种降本技术。根据公司2020 年年报，晶界渗透技术可以减少50%-70%的中重稀土用量。公司具备行业领先的晶界渗透技术，2023 年半年度，公司使用晶界渗透技术生产5,755 吨稀土永磁材料，同比提升38.36%，占公司产量总量86.03%，其中超高牌号产品产量3,170 吨。

    　　公司扩产项目陆续推进，规划到2025 年高性能钕铁硼产能将达到40000 吨。目前公司具备23000 吨钕铁硼毛胚产能。包头“年产12000 吨高性能稀土永磁材料基地项目（二期）项目”和宁波“年产3,000 吨高端磁材及1 亿台套组件项目”正在按计划建设。赣州“高效节能电机用磁材基地项目”已取得赣州经开区施工许可证，达产后将形成年产2000 吨磁性材料及2 万吨磁材表面处理能力。规划到2025 年公司将达到40000 吨高性能稀土永磁材料产能。公司墨西哥“废旧磁钢综合利用项目”实施主体已获得注册登记手续并取得登记证书，项目达产后将具备年处理5000 吨废旧磁钢综合利用及配套和年产3000 吨高端磁材产品的生产能力。

    　　人形机器人市场蓄势待发，稀土磁材迎来新催化。二季度北上深等城市陆续发布文件，支持机器人产业发展。高性能钕铁硼磁材是人形机器人伺服电机的核心材料。

    　　根据文硕资讯数据，特斯拉人形机器人每台需要3.5kg 高性能钕铁硼磁材。根据马斯克发言，特斯拉人形机器人将在3-5 年量产上市，产量将达到百万台。假设2025年特斯拉人形机器人产量达到100 万台，按每台3.5kg 高性能钕铁硼磁材测算，对应高性能钕铁硼磁材需求将达到3500 吨。公司在机器人及工业伺服电机领域深耕多年，具备身后的技术积累，上半年该领域营收达到1.11 亿元。

    　　投资建议：双碳背景下，钕铁硼磁材终端新能源产业快速发展。公司产品已被比亚迪、特斯拉在内的全球十大新能源汽车生产商采用。未来公司在建产能将逐步释放，带动公司业绩持续提升。我们预测公司2023-2025 年营业收入将分别达到81.13、100.82、113.95 亿元，增速分别为13.2%、24.3%、13.0%；归母净利润分别达到　　7.52、9.46、10.97 亿元，增速分别为7.1%、25.8%、15.9%；对应PE 分别为31.0、24.6、21.2 倍，首次覆盖给予增持-B 建议。

    　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）扩产项目进度不及预期；3）下游产业景气度下降。