事件：公司发布 2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入33.0亿元，同比增长82.65%；实现归母净利润4.6 亿元，同比增长110.51%。分季度来看，2022Q1/Q2 公司分别实现营业收入15.1/18.0 亿元，同比增长分别为90.17%/76.77%。

    量价齐升带动业绩持续增长，高牌号产品比例不断提高。2022年上半年，公司新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风电营业收入分别为10.6、9.8、5.5亿元，同比分别增长233.75%、26.64%、13.09%。2022 年上半年公司钕铁硼磁钢产量6232 吨，同比增长11.53%，成品均价为53.01 万元/吨，较2021 年上涨39.14%。其中运用晶界渗透技术生产的高性能稀土永磁材料产量4160 吨，同比增长49.80%。公司持续加强研发投入，晶界技术产品产量不断增加，高牌号产品比例不断提高。

    布局永磁材料生产基地，产能进一步提升。2022 年上半年，公司为扩大现有产品产能，构建稀土永磁回收综合利用、高性能稀土永磁材料、磁组件制造完整的绿色产业链，先后布局高性能稀土永磁材料项目，并与银海新材、信阳圆创、苏州圆格签订股权转让协议，分别收购银海新材 51%的股权、信阳圆创 46%的股权和苏州圆格 51%的股权。

    下游应用市场景气度超预期，高端永磁需求迅速增长。稀土永磁材料下游应用市场主要为新能源汽车、风电、变频空调、电梯等。我们预测国内2021-2025年高性能钕铁硼下游总需求CAGR 为15.44%。其中，新能源车是下游核心增量市场，将成为拉动高性能钕铁硼消费量增加的主要动力，2021-2025 年国内新能源车高性能钕铁硼用量CAGR 为11.80%；风电仍将是高性能钕铁硼磁材消费的主要市场，2021-2025E 年国内风电高性能钕铁硼需求量CAGR 为13.51%。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.3亿元、12.2亿元、16.4 亿元，对应EPS 分别为1.11 元、1.45 元、1.96 元，未来三年归母净利润将保持53.56%的复合增长率。考虑到公司高牌号产品比例持续提升且产能大幅释放，我们认为公司具备一定的估值溢价，给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价50.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预