事件:金力永磁披露2022 年一季度报告,2022 年Q1 公司实现营业收入15.09 亿元,同比增长90.17%,环比增长29.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.64 亿元,同比增长61.57%,环比增长61.18%;实现扣非净利润1.52 亿元,同比增长67.16%,环比增长63.32%。公司业绩符合预期。

    量价齐升助力公司业绩高增。1)量:由于公司包头项目于21 年底投产,22 年Q1 公司钕铁硼磁钢成品产量为2755 吨,同比增长7.85%,环比增长11.30%,公司使用晶界渗透技术生产1845 吨高性能稀土永磁材料产品,同比增长42.74%,占同期公司产品总产量的66.98%,较上年同期提高了16 个百分点;2)价:产品结构优化叠加稀土成本传导顺利,22 年Q1 磁材成品销售均价为54.8 万元/吨,同比+76.44%,环比+16.88%;3)单吨盈利进一步提升:Q1 稀土价格上涨幅度较大,氧化镨钕均价为100.38 万元/吨(同比+98.69%,环比+30.04%),因此毛利率有所下滑至19.37%(同比-6.45pcts,环比-1.94pcts),但单吨磁材成品净利提升至6.0 万元/吨(同比+50.55%,环比+44.46%),假设磁材毛坯成品率为70%,单吨毛坯净利约4.2 万元/吨。下游持续高景气,未来随着公司产能进一步释放,业绩有望加速释放。

    产品结构继续优化,新能源汽车占比进一步提升。22 年Q1 新能源汽车及汽车零部件领域收入达到4.50 亿元(同比+256.88%,环比+14.80%),新能源汽车由15.89%→29. 82%,同比+13.93pcts;节能变频空调领域收入达到4.03 亿元(同比+12.72%,环比+27.13%),收入占比由45.02%→26.71%,同比下降18.31pcts;风力发电领域收入达2. 82 亿元(同比+46.14%,环比63.01%),风电占比24.34%→18.69%,同比下降5.65pcts。同时公司在3C 领域加大规模化量产,在工业节能电机、节能电梯等领域的营业收入也有较高的增长。

    费用管控能力显著提升。由于股权激励费用计提减少等因素,2022 年Q1 公司期间费用率为7.12%,同比下降5.52pcts,环比下降4.84pcts。具体来看,研发费用率为3.90%,同比下降0.19pcts,环比下降1.11pcts;销售费用率为0.41%,同比下降0.72pcts,环比下降0.28pcts;管理费用率为2.41%,同比下降2.41pcts,环比增长0.60pcts;财务费率为0.40%,同比下降2.20pcts,环比下降4.06pcts。

    产能加速扩张,25 年规划产能达到4 万吨。随着包头一期项目的建成,公司磁材毛坯产能由15000→23000 吨,22 年进入产能释放期。公司启动建设包头二期12000 吨磁材产能,宁波3000 吨磁材以及赣州高效电机项目均处于建设中,公司规划总产能在2025 年前有望达到40000 吨,其21-25 年CAGR 为27.79%。

    盈利预测及投资建议:我们预计2022/2023/2024 年钕铁硼磁材毛坯产量分别为20000/25000/30000 吨,公司 2022/2023/2024 年净利润分别为7.97、10.33、12.57 亿元。 截至2022 年04 月28 日,市值207 亿元,对应 2022-2024 年PE 分别为26.0/20.1/16.5X,维持公司“买入”评级。

    风险提示事件:主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。