投资要点

    公司是全球高性能钕铁硼永磁材料领先供应商公司是新能源和节能环保领域高性能钕铁硼永磁材料的领先供应商，产品覆盖新能源汽车、风电、节能变频空调等应用领域。受益于下游行业高景气度，公司业绩持续高速增长，2021 年实现营业收入40.80 亿元，同比增长68.78%，2018-2021 三年CAGR46.81%；2021 年实现归母净利润4.53 亿元，同比增长85.32%，2018-2021 三年CAGR45.46%。

    高性能钕铁硼市场空间广阔，头部厂商加速扩产得益于新能源和节能环保领域下游需求旺盛，2025 年全球高性能钕铁硼需求量有望达到18.10 万吨，2020-2025 五年CAGR 达21.29%。其中，预计新能源汽车领域于2022 年成为高性能钕铁硼最大的应用市场，2025 年占比有望超35%。高性能钕铁硼市场具有较高的准入门槛，具备资源和成本优势的头部公司加速扩产。2021 年，中国五家头部公司钕铁硼毛坯总产能7.45 万吨，预计2025 年五家公司合计产能有望超15.7 万吨。

    三大领域持续发力，新能源汽车业务进入业绩爆发期公司深耕新能源汽车、风力发电和节能变频空调领域，与特斯拉、金风科技、美的等龙头客户深度合作。2020 年公司风电、节能变频空调领域市占率全球第一，新能源汽车领域市占率全球第二。新能源汽车领域，公司是特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、日本电产等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商，上汽集团、蔚来、理想汽车都是公司的最终用户。2020 年9 月，公司首次与特斯拉签署《零部件采购协议》；2021 年12 月，公司收到日本电产《定点通知书》。

    持续扩产打开产能瓶颈，战略合作保障稀土供应公司晶界渗透技术全球领先，目前超过半数产品运用晶界渗透技术，有效降低生产成本。

    受益于下游需求旺盛，公司产能持续扩张。截至2021 年底，公司毛坯产能达15000 吨；到2025 年，公司产能有望大幅增长至40000 吨，2021-2025 四年CAGR27.79%。产能持续扩充助力公司打开瓶颈，保障业绩持续增长。稀土作为国家战略资源，受到严格配额控制。公司与南方稀土和北方稀土签署长期供货协议，充分保障公司稀土原材料的供应。

    盈利预测及估值

    首次覆盖，给予“增持”评级：公司是国内新能源和节能环保领域高性能钕铁硼领先供应商，新能源汽车、新能源风电业务有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.11 亿元、9.03 亿元、11.38 亿元，2022-2024 年EPS 分别为0.85、1.08、1.36 元/股，对应PE 分别为32、26、20 倍。公司具有较强的新能源属性，2022 年可比公司PE 均值36 倍，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司2022 年行业平均估值36 倍，目标市值256 亿元，对应当前市值有13%的上涨空间。

    风险提示：原材料价格上涨；下游需求不及预期；客户拓展不及预期。