事件：金力永磁披露2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入40.80 亿元，同比增长68.78%；实现归属于上市公司股东的净利润4.53 亿元，同比增长85.32%。其中21Q4 营收为11.62 亿元，同比增长44.69%，环比增长4.74%；归母净利润为1.02 亿元，同比增长10.70%，环比下降22.46%；2021Q4 实现扣非净利润0.93 亿元，同比增长9.

    82%。公司业绩符合预期。

    量价齐升助力公司业绩高增。1）量：21 年公司钕铁硼磁钢成品销量为10708.54 吨，同比增长21.44%，其中使用晶届渗透技术生产高性能磁材6064 吨，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，较上年同期提高了16 个百分点；2）价：产品结构改善叠加稀土价格上行，磁材成品价格由20 年的26 万元/吨→35 万元/吨（yoy+36%）；3）单吨盈利：毛利率略有下滑，磁材毛利率由23.81%→21.32%，同比下降2.49pcts，但单吨毛利从6.18 万元/吨升至7.50 万元/吨，同比增长21.33%。下游持续高景气，未来随着公司产能进一步释放，业绩有望进一步提升。

    新能源布局稳步进行，产品结构进一步优化。在新能源汽车及汽车零部件领域，公司21 年实现收入10.51 亿元（yoy+222.73%），占比由13.48%→25.76%，同比提升12.28pcts；在节能变频空调领域，公司变频空调领域实现收入14.00 亿元（yoy+59.41%），占比为34.31%，同比下降2.02pcts；风力发电领域收入达8.87 亿元，与去年基本持平，占比由36.37%→21.74%，同比下降14.63pcts。公司在新能源和节能领域实现营收占比超80%。此外，公司还积极布局节能电梯、工业节能电机、轨道交通和3C 等领域，产品结构持续优化。值得期待的是，公司在3C 领域已实现规模化量产，未来有望成为新的业绩增长点。

    费用管控能力显著提升，净利润增速高于收入增速。2021 年公司期间费用率为10.09%，同比下降2.03%，所有细分费用率均有不同程度的下降。其中研发费用率为3.93%，同比下降0.34pcts；销售费用率为0.61%，同比下降0.10pcts ；管理费用率为3.56%，同比下降0.38pcts ；财务费率为2.00%，同比下降1.20pcts。

    产能扩张加速，25 年规划产能达到4 万吨。随着包头一期项目的建成，公司磁材毛坯产能由15000→23000 吨，22 年进入产能释放期。公司启动建设包头二期12000 吨磁材产能，宁波3000 吨磁材以及赣州高效电机项目均处于建设中，公司规划总产能在2025 年前有望达到40000 吨，其21-25 年CAGR 为27.79%。

    盈利预测及投资建议：考虑到产品调价及产能扩张速度超预期，我们上调2022/2023/2024 年钕铁硼磁材毛坯产量分别为20000/25000/30000 吨，公司 2022/2023/2024 年净利润分别为7.97、10.33、12.57 亿元（2022-2023 年净利润预测前值为6.99、8.62亿元）。截止2022 年04 月06 日，市值260 亿元，对应 2022-2024 年PE 分别为33/25/21X，维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。