事件：公司发布2021 年度报告，2021 年营业收入40.80 亿元、同比增长68.78%，其中2021Q4 营业收入11.62 亿元，同比增长45%、环比增长5%。2021 年归母净利润4.53 亿元、同比增长85.32%，其中2021Q4归母净利润1.02 亿元，同比增长12%、环比-22%。2021 年扣非归母净利润4.23 亿元、同比增长86.37%，其中2021Q4 扣非归母净利润0.93亿元，同比增长9.41%、环比-25.6%。

    新能源汽车及汽车零部件领域收入增速可观，风电领域收入基本持稳。2021 年钕铁硼磁钢业务收入37.67 亿元，同比+64.58%，占总营收比例92.32%；毛利率21.32%，贡献毛利8.03 亿元，同比增加2.48 亿元，占比87.76%。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、工业节能电机等领域，其中2021 年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到10.51 亿元，同比增长222.73%，占磁材收入比例为28.46%、同比提升13.94pct；节能变频空调领域收入达到14 亿元，同比增长59.41%，占磁材收入比例为37.9%、同比下降1.25pct；风力发电领域收入达8.87 亿元，与去年基本持平，占磁材收入比例为24.02%、同比下降15.17pct。

    产销持续放量，高性能钕铁硼磁材价格增幅明显。（1）产销方面：

    2021 年钕铁硼磁钢成品产量1.03 万吨、同比+7.41%；销量1.07 万吨、同比+21.44%；2021 年仍有库存399 吨。（2）售价方面：高性能钕铁硼磁材单吨售价35.18 万元/吨，同比增加35.5%。（3）单吨成本方面: 高性能钕铁硼磁材单吨成本27.67 万元/吨，同比+8.01 万元/吨；其中单吨原材料成本23.34 万元/吨，同比+7.3 万元/吨；直接人工1.71 万元/吨，同比+0.2 万元/吨；制造费用1.5 万元/吨，同比+0.3 万元/吨。

    积极扩张产能，未来放量节奏良好。公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能由2018 年的7000 吨增加至2021 年的1.5 万吨，复合年增长率为28.92%，且近四年产能利用率均在95%以上。公司包头高性能稀土永磁材料基地项目8000 吨产能预计将于2022 年Q2 达产，全年产能将增加至2.3 万吨。同时，公司还在不断优化产能布局，建设宁波基地，扩建包头基地二期项目，据公告，公司规划到2025 年，将建成高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能4 万吨/年。

    研发投入持续加大，晶界渗透技术业内领先。2021 年公司研发费用1.6 亿元，同比增长55.23%，占营业收入的比例为3.93%。高性能钕铁硼永磁体的生产技术门槛较高，公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，在大幅减少中重稀土用量的同时维持磁材产品的高性能。根据弗若斯特沙利文的报告，公司2020 年使用晶界渗透技术生产4111 吨高性能稀土永磁材料产品，于晶界渗透稀土永磁市场中排名世界第一，约占21.3%的市场份额。2021 年，公司使用晶界渗透技术生产6064 吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，较上年同期提高了16 个百分点。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为68.79、82.56、93.87 亿元，实现净利润7.04、8.58、10.11 亿元，对应EPS 分别 为0.84、1.03、1.21 元/股，目前股价对应PE 为37.9、31.1、26.4 倍。

    首次覆盖，给予“增持-A”评级，6 个月目标价37 元/股。

    风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、原材料价格大幅波动