事件：公司发布2021年报，2021 年公司实现营业收入 40.80 亿元，YOY+ 68.78%，归母净利 4.53 亿元，YOY+ 85.32%。其中第四季度实现营收11.62 亿元，YOY+ 45.04%，环比增长4.74%；归母净利为1.02亿元，YOY+10.70%，环比下降22.76%，主要系第四季度财务费用率为4.46%，环比上升4.54pct所致。

    新能车业务增厚业绩，下游需求成长空间持续扩张。公司新能车电机磁钢在手订单充足，进入特斯拉、日电产等顶级电机厂商供应链，下游需求配合有效供给，2021年公司在该领域营收同比增长220%。我们测算2021年全年新能车磁钢销量为2300吨左右，售价约为45万元/吨。新能源车用高性能钕铁硼行业持续景气，我们测算2021-2026年国内新能源车高性能钕铁硼用量CAGR为38.28%。

    持续降本扩产，产品毛利有望提升。上游原料轻稀土氧化镨钕2021年均价YOY+91.87%，公司2021年磁钢成品毛利率为21.32%，同比下降2.49pct。1）公司手握晶界渗透技术，2021年晶界渗透技术产品为6000吨，上游中重稀土价格处于高位，公司成本控制能力强于同业。2）公司磁钢成品平均销售单价从2021年的25.43万元/吨涨至34万元/吨，YOY+33.69%，公司的调价机制有效减轻原料涨价压力。3）公司新公布两个产能扩张项目，2022年毛坯产能将达到年产23,000吨，2025年将建成高性能钕铁硼永磁材料年产能40,000吨，在行业产能中居于前列。

    投资建议：预计2022-2024年营业收入为61.35/ 81.63/ 105.78亿元，同比增长50.4%/ 33.1%/ 29.6%，考虑公司主营业务结构持续改善与上游原料成本压力逐渐减轻，维持“买入”评级。

    风险提示：下游市场不及预期、新产能释放低于预期、原材料价格波动。