事件：2022 年3 月31 日，公司发布2021 年报。2021 实现营收40.80 亿元，同增68.8%，归母净利润4.53 亿元，同增85.3%，扣非归母净利实现4.23 亿元，同增86.4%，经营性现金流净额10.18 亿元，同比基本持平；单季度看，2021Q4 实现收入11.62 亿元，环增4.7%，同增45.0%，归母净利润1.02 亿元，环降22.5%，同增10.7%，经营性现金流净额-4635 万元，Q4 净利润下降主因单季度研发费用与财务费用大幅增加。

    全年盈利能力提升，短期成本压力不改长期高景气。2021 年公司磁钢产量同增7.4%至10325 吨，销量实现10709 吨；盈利能力方面，单位产品毛利水平大幅提升19.2 元/kg 至85.4 元/kg，同比增加28.8%，反映稀土磁材行业景气度高。在稀土价格大幅上涨环境下，毛利率下滑1.8pct 至22.4%；公司持续推进降本增效，期间费用率同比2019 年下滑0.5pct 至14.0%，净利率水平提升1pct 至11.1%。单季度看，公司Q4 毛利率提升1.3pct 至21.3%，毛利率水平连续三个季度下滑后首次出现拐点，净利率下降主因Q4 研发费用与财务费用大幅增加。

    新能源车板块同比增长2.2 倍，收入结构持续优化。2021 年公司新能源车、变频空调、风力发电领域营收贡献占比分别25.8%/34.3%/21.7%。

    其中，新能源车领域营收同增222.7%至10.51 亿元，占比提升12.3pct至25.8%，产品销售量可装配新能源车约124 万辆，国内占比35.2%，全球占比18.2%；变频空调领域营收同增59.4%至14.0 亿元，变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约4,850 万台；风力发电领域营收同比基本持平，公司积极发力新能源车领域，实现大跨步增长，收入结构持续优化。此外，公司高端晶界渗透产品产量实现6064 吨，占比大幅提升15.9pct 至58.7%，高端产品占比提升进一步提升公司整体利润水平。

    4 万吨产能规划明晰，包头基地规划翻倍增长。伴随公司包头8000 吨项目投产，2022 年公司毛坯产能达23,000 吨/年。在建宁波3,000 吨高端磁材及组件项目预计2023 年建成投产。根据年报披露，公司规划投资7.2亿在赣州投资建设高效节能电机用磁材基地（2000 吨）、投资7 亿元在包头投资建设12,000 吨二期项目，至此，公司40,000 吨/年毛坯产能规划已全部落地，新增项目均对标高端市场，未来成长路径进一步明晰。

    投资建议：公司持续深耕高性能钕铁硼磁材，目前4 万吨产能规划已全部明晰，预计公司2022~2024 年营收分别为61.37、79.96、106.58 亿元，实现归母净利润6.33、9.13、12.63 亿元，EPS 为0.76、1.09、1.51 元/股，对应PE 分别为39.8、27.6、20.0 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：稀土原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；技术路线重大变革风险；产能落地不达预期风险。