投资要点

    2021 年归母净利同比增长85.32%： 2021 年公司实现营业收入40.80 亿元，同比增长68.78%；归母净利4.53 亿元，同比增长85.32%；毛利率为22.42%，同比下降1.73 个百分点；净利率为11.12%，同比增加1.01 个百分点。分配方案为每 10股派现金红利 2.50 元。

    受财务费用激增影响，Q4 净利环比下降22.76%：公司Q4 实现营收11.62 亿元，同比增长45.04%，环比增长4.74%；归母净利为1.02 亿元，同比增长10.70%，环比下降22.76%；毛利率为21.31%，环比增加1.27 个百分点；受财务费用率由Q3 的-0.08%上升至Q4 的4.46%影响，净利率为8.77%，环比下降3.07 个百分点。

    高技术附加优化产品结构，单位产品毛利提升32.13%：2021 年公司的高性能稀土永磁材料产量为10325 吨，同比增长7.41%，其中使用晶界渗透技术生产6064 吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，较上年同期提高了约16 个百分点。其中超高牌号产品约为3437 吨，在晶界渗透的高性能永磁材料产品中占比56.68%。通过不断提升技术附加、优化产品结构，公司在单位原材料成本上升37.6%的情况下，实现单位磁材毛利13.11 万元/吨，同比提升32.13%。根据弗若斯特沙利文报告，公司2020 年使用晶界渗透技术产品产量已排名世界第一，约占全球21.3%的市场份额。

    研发投入持续高增长：2021 年公司研发投入1.60 亿元，同比增长55.23%，占营业收入的比例为3.93%，新增发明专利授权4 件，实用新型专利授权10 件，另有20 项专利申请正在实审过程中。

    从下游看，新能源汽车领域收入增长222.73%：2021 年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到10.51 亿元，占营业收入比重为25.76%，较上年同期增长222.73%，公司该领域产品销售量可装配新能源乘用车约124 万辆。公司已成为特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、日本电产、博世集团、大众汽车、通用汽车等全球大型集团的磁材供应商。

    未来4 年公司产能扩张160%：2021 公司钕铁硼产能为15000 吨/年，包头项目2022年完全达产后，毛坯产能将达到年产23000 吨；宁波3000 吨高端磁材及1 亿台套组件项目预计将于2024 年达产；包头高性能稀土永磁项目（二期）规划产能12000吨/年，预计2024 年达产；赣州高效节能电机用磁材项目规划产能2000 吨/年，预计2025 年达产；预计2025 年公司将建成高性能钕铁硼永磁材料年产能40000 吨，较2021 年底增长160%，有望充分分享行业高景气。

    H 股募资助力公司产能扩张：公司于2022 年1 月14 日成功登陆香港联合交易所主板，成为全球第一家高性能稀土永磁材料行业“A+H”上市公司，共发售1.25亿股境外上市外资股（H 股），募集资金约为42.41 亿港元，用于生产基地建设、扩展全球产业链布局和技术研发等。

    投资建议：我们预计2022 年至2024 年公司按照最新股本摊薄后每股收益分别为 0.82、1.19 和1.50 元，净资产收益率分别为18.8%、22.2%和22.7%，维持买入B 建议。

    风险提示：在建产能释放不及预期、稀土原材料价格上涨超预期、下游需求增速不及预期、出口政策及汇率风险。