锐科激光发布2024 年三季报，量增价减，业绩短期承压。2024 年前三季度公司实现营业收入23.49 亿元，同比下降9.06%；实现归母净利润1.2 亿元，同比下降30.33%。

    　　Q3 单季度实现营收7.62 亿元，同比下降3.76%；实现归母净利润0.24亿元，同比下降59.9%。

    　　出货量方面，2024 年前三季度，公司产品总出货量为12.35 万台，同比增长9.89%，其中连续产品出货5.75 万台，同比增长30.56%。公司连续产品中万瓦及以上功率段产品出货量持续保持增长。

    　　持续降本增效，毛利率稳中有升。公司持续深化降本，公司毛利率保持稳定，2024 年前三季度综合毛利率为26.88%，同比+2.08pct；Q3 单季度毛利率为27.17%，同比+1.5pct。毛利率提升主要得益于公司将续推进设计、材料、工艺降本，运营效率持续提升，公司综合成本降幅近30%。

    　　研发投入加大，影响短期净利率水平。2024 年前三季度公司研发费用2.61亿元，同比增长14%，研发费用率提高2.25pct 至11.11%，拖累净利率下滑1.56pct 至5.3%。公司作为国内激光光源核心领军者，不断丰富产品矩阵，包括医疗领域的掺铥激光器，消费领域用蓝光、红外、脉冲等多种产品，连续系列加强版激光器、高端系列激光器、多波长产品系列以及为航空航天3D 打印而生的专用激光器等新品，进一步满足了包括汽车新能源/船舶/航空航天等不同行业、切割/清洗/3D 打印等不同应用场景的客户需求。

    　　国企强强联合，有待实现更深层次的市场渗透。2024 年6 月，十一家央企齐聚锐科，携手助力未来启航激光制造领域发展；9 月，公司与中国船舶集团下属上海船舶工艺研究所激光签署战略协议，在中国工博会现场与航天增材、华曙高科三方签署航空航天增材制造战略合作协议。此外，也与中国船舶集团有限公司，中国核工业集团有限公司，中国中车集团有限公司，中国航天科工集团有限公司等多家央企，在厚板焊接，钛合金材料，碳纤维等新型材料加工，激光清洗，3D 打印等领域达成了多个合作项目，且部分项目已步入实施阶段；10 月，与国内半导体制造领域优势企业中国电科探讨激光先进制造应用合作。

    　　维持“ 增持” 评级。预计公司2024-2026 年营业收入分别为32.86/40.1/46.35 亿元，分别同比增长-10.7%/22.0%/15.6%。我们对前次预测的营收水平下调（调整前24-25 年为49.3/56.8 亿元），主要系宏观经济复苏弱于预期，进一步导致激光器行业竞争加剧，引发价格竞争，使得营收增长大幅慢于出货量增长。

    　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.82/2.72/3.91 亿元，分别同比增长-16.1%/49.1%/43.8%。我们对前次预测的利润水平下调（调整前24-25 年为5.3/6.82 亿元），主要系激光器行业竞争加剧，引发价格竞争，侵蚀了盈利能力，同时对公司逆势布局新方向导致的费用增加预估不足。

    　　公司当前股价对应的PE 倍数分别为67.0、45.0、31.3 倍，考虑到公司作为激光器国产替代领军者，专用行业持续深耕，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏放缓、行业竞争加剧、新产品及新应用场景拓展不及预期。