事件：锐科激光披露2023 年三季报，前三季度公司实现营收25.83 亿元，同比增长11.29%；归母净利润1.72 亿元，同比增长422.5%。其中，Q3 单季度收入7.92 亿元，同比增长2.34%；归母净利润6013.75 万元，同比增长442.72%。公司23Q3 收入表现略低于预期、23Q3 净利率表现略超预期。

    　　点评：

    　　收入端：淡季规律影响，公司Q3 收入环比有所下滑。Q2 为激光产业链旺季、Q3 为产业链淡季，受淡旺季规律影响，公司23Q3 营收环比下降21.28%；公司高功率产品放量拉动23Q3 公司营收yoy2.34%。

    　　毛利率/净利率：盈利能力季度持续改善。受益于高功率及高端制造/新能源产品放量、营收占比提升，叠加公司降本举措实施，公司销售毛利率及净利率逐季提升，Q1-3 分别为23.77%、24.92%、25.67%；Q1-3 销售净利率分别为5.81%、7.06%、7.66%。

    　　费用率：销售费用率提升导致23Q3 综合费用同比略有提升。23Q3 公司综合期间费用率为18.94%，较去年同期的18.41%略有提升，其中：1）销售费用率为7.41%，去年同期为5.87%，销售费用率提升主要是由于售后网点投入、售后维修费用等增加所致；2）管理费用率为2.38%，去年同期为2.49%；3）研发费用率为8.87%，去年同期为9.79%；4）财务费用率为0.28%，去年同期为0.26%。

    　　持续优化降本，发展高端制造及海外市场，开拓新成长曲线：1）保持功率迭代：9 月工博会发布8-12 万瓦超高功率光纤激光器，10 月份首台8 万瓦光纤激光器，功率段持续提升打开应用空间；2）持续优化降本：从研发降本、工艺降本、采购降本等环节组织制定降本方案，并加快降本方案的导入，公司盈利能力呈现触底改善趋势；3）挖掘高端制造及海外市场：新能源、光伏行业积极布局，并陆续取得批量订单；公司已经建成了多个境外服务网点，积极开拓海外增量市场。

    　　盈利预测及估值：考虑到Q3 收入表现略低于预期，我们调低23-25 年收入及业绩，预计公司23-25 年归母净利润分别为2.68、4.41、5.98 亿元（之前预测为3.22、5.36、8.04亿元），当前股价对应PE 分别为52、31、23X，依据Wind 一致盈利预测，可比公司（英诺激光、杰普特）23-25 年PE 均值分别为77、44、28X，公司估值水平低于可比公司；同时考虑到公司盈利能力迎来触底反弹，叠加公司在高端制造、新能源、特种业务领域的布局，未来或将保障公司保持较快增长，因此维持买入评级。

    　　风险提示：行业需求复苏不及预期的风险；行业竞争持续加剧；新业务拓展不及预期等。