事件：公司发布22 年年报及23 年一季报，2022 年实现营收31.89 亿元，yoy-6.48%；实现归母净利润0.41 亿元，yoy-91.38%。23Q1 实现营收7.86 亿元，yoy12.06%；实现归母净利润0.44 亿元，yoy110.79%。年报业绩表现符合预期，Q1 业绩表现超预期。

    　　点评：

    　　【营收端】22 年受通用制造业需求影响营收下滑，23Q1 同比增速转正。2022 年实现营收31.89 亿元，yoy-6.48%，分业务来看：1）连续光纤激光器：营收24.08 亿，yoy-6.91%，营收占比75.53%；2）脉冲激光器：4.25 亿，yoy26.09%，营收占比13.33%；3）超快激光器：营收7872 万，yoy-29.64%，营收占比2.47%；4）技术开发服务：营收9871万元，yoy-53.71%，营收占比3.10%。2022 年受通用需求不景气影响，公司采取较为激进的销售策略，全年激光器产品销量实现正增长，但因全年激光器价格下调幅度较大，公司营业收入同比略有下滑。分季度：2022Q1-2023Q1 营收分别为7.01、8.46、7.74、8.68、7.86 亿元，对应同比增速分别为20.13%、-17.52%、-13.78%、-3.89%、12.06%，随着下游需求复苏，23Q1 同比增速数据转正。

    　　【毛利率端】22 年因竞争策略影响毛利率下滑，但23Q1 毛利率显著修复。2022 年公司综合毛利率18.06%，较21 年全年下滑11.29pct，分业务来看：1）连续光纤激光器：22年毛利率12.34%，同比减少-17.37pct；2）脉冲激光器：22 年毛利率22.42%，同比增加13.19pct；3）超快激光器：22 年毛利率39.90%，同比减少-12.57pct；4）技术开发服务：22 年毛利率34.61%，同比增加15.77pct。主要是连续光纤激光器市场竞争激烈，导致毛利率下滑明显；但以打标为代表的脉冲激光器行业结束了竞争阶段，行业出清后剩者为王， 随着价格的稳定和降本的推动， 毛利率水平有所回升。分季度来看：

    　　2022Q1-2023Q1 毛利率分别为21.19%、11.24%、18.07%、22.17%、23.77%，随着公司导入降本方案，报表端22Q4-23Q1 毛利率企稳回升。

    　　【费用端】费用管控情况较好，综合费用率较为平稳。1）2022 年：综合费用率16.77%，较去年增加2.41pct，其中：销售费用率4.32%，同比增加0.41pct；管理费用率2.42%，同比增加0.44pct；研发费用率9.69%，同比增加1.30pct；财务费用率0.34%，同比增加0.26pct。2）23Q1：综合费用率16.49%，较去年同期增加0.09pct，其中：销售费用率5.52%，同比增加1.90pct；管理费用率2.22%，同比增加0.05pct；研发费用率8.65%，同比减少-1.31pct；财务费用率0.10%，同比减少-0.55pct。

    　　【净利率端】随着降本举措实施，公司净利率呈现回升趋势。2022Q1-2023Q1 归母净利润分别为0.21、0.01、0.11、0.08、0.44 亿元，对应同比增速分别为-81.01%、-99.35%、-92.13%、-89.15%、110.79%；23Q1 公司归母净利润增速实现转正。2022Q1-2023Q1净利率分别为3.06%、0.85%、1.72%、1.83%、5.81%。随着降本举措实施、毛利率提升，拉动净利率抬升。

    　　行业景气度复苏超预期，Q1 淡季不淡。1）激光切割设备作为加工效率更快、精度更高的产品，对传统切割设备替代率不断提升，增速高于一般制造业需求；2）广告/家装/钢构/重工等拉动行业需求增量，叠加前期库存低基数，进一步刺激采购需求。3）海外出口：中国激光切割机在全球份额占比较高，海外出口外销带来增量需求。多因素叠加下，激光行业Q1 呈现淡季不淡状态，Q2 为行业旺季（叠加22Q2 低基数），预计需求增速更高。

    　　通用激光器价格竞争处于末期，未来价格战或趋缓。根据公司22 年年报信息披露，在通用板块中：1）打标行业：结束竞争阶段，行业出清后剩者为王，随着价格的稳定和厂商降本的推动，打标用激光器的利润率水平开始逐步回升，行业进入稳定发展期。2）切割行业：

    　　海外厂商已退出竞争，国内企业也处于竞争末期，行业内剩余的4-5 家激光器企业因宏观需求波动导致价格竞争激烈，行业基本处于盈亏平衡线，考验各厂商后续持续降本空间、现金流情况、客户稳定性等能力。

    　　公司持续深化降本，保障净利率提升空间。1）持续通过技术降本优化产品结构，推出小型化、集成化产品，降低物料端成本；2）通过中高功率半导体泵浦源开发及智能制造项目的启用，在制造端提升良品率、一致性，大幅度降低人力需求；3）继续深化上游核心材料的垂直集成能力，降低核心物料采购成本。多个措施的实施将助力公司在大规模通用领域实现降本目标，从而为综合利润率提升提供空间。

    　　发展高端制造及特种业务，开拓新成长曲线。1）新能源业务、激光清洗、增材制造等应用领域爆发了强劲的市场竞争力；2）汽车：环形光斑系列激光器、带光闸光耦系列高端激光器已经进入汽车行业多家头部车企，并形成批量订单，汽车行业整体业务营收较2021 年增速较快；3）光伏：公司针对光伏领域定制的产品也获得了市场认可，光伏领域业务增长可观。4）特种业务：在2022 年特别成立武汉锐威特种光源有限责任公司加大对特种激光应用的投入力度。

    　　下调23-24 年盈利预测、新增25 年盈利预测，维持买入评级。基于公司2022 年年报表现及行业复苏规律，下调23-24 年盈利预测，同时新增25 年盈利预测，预计23-25 年营收分别为41.81、52.30、66.32 亿元（之前23-24 年预测为47.20、60.56 亿元）；预计23-25 年归母净利润分别为3.22、5.36、8.04 亿元（之前23-24 年预测为4.87、7.05 亿元），当前股价对应PE 分别为43、26、17X。考虑到通用需求预期复苏+降本加速+市占率提升，23 年或迎来盈利能力触底反弹，叠加公司在高端制造、新能源、特种业务领域的布局，未来存在放量增长的可能，因此维持买入评级。

    　　风险提示：行业需求复苏不及预期的风险；行业竞争持续加剧；新业务拓展不及预期等。