业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 公司实现收入23.21 亿元，同比-7.4%；归母净利润0.33 亿元，同比-91.8%。其中3Q22 公司实现营收7.74 亿元，同比-13.8%，归母净利润0.11 亿元，同比-92.1%，由于行业景气度下行及价格竞争激烈程度进一步超出预期，公司3Q22 业绩低于我们预期。

    　　行业景气度下行，短期需求承压。3Q22 公司营收同比-13.8%，环比-8.6%，通用自动化行业景气承压，需求下行压力进一步体现。对比IPG 来看，3Q22 IPG 中国区收入1.18 亿美元（约为8.37 亿元人民币），考虑汇率变动影响后其收入同比下降约6%，考虑到IPG 中国区新能源相关业务占比相对更高，或部分对冲了传统切割等业务需求下滑的压力。

    　　导入成本优化方案，3Q22 毛利率降幅收窄。1-3Q22 公司综合毛利率同比-12.9ppt 至16.5%，考虑到传统切割等业务的下游需求较为疲软，公司采取了较为激进的降价策略以获取市场份额，因而利润率短期依旧承压。其中，3Q22 单季度毛利率为18.1%，同比-8.6ppt，环比+6.8ppt，降幅环比有所收窄，我们推测或由于三季度以来高成本库存逐步消化，公司导入成本优化的新激光器方案，降本成效逐步体现。

    　　持续投入研发，费用端承压。1-3Q22 公司期间费用率同比+5.2ppt 至15%，其中销售/管理/研发费用率同比+1.2ppt/+0.5ppt/+2.8ppt 至3.8%/2.2%/8.6%。其中，研发费用同比+37%至2.0 亿元，我们认为主要由于战略业务前期投入较多，叠加产线自动化升级等因素所致。

    　　发展趋势

    　　短期需求或将震荡磨底，明年上半年有望迎来向上拐点。根据国家统计局，10 月制造业PMI 为49.2%，环比-0.9ppt，再次低于临界点；生产指数49.6%，环比-1.9ppt，新订单指数48.1%，环比-1.7ppt，制造业产需有所放缓。往前看，我们预计今年年内需求或将处于震荡磨底期，叠加传统业务延续降价态势，短期业绩或将继续承压。我们认为制造业或有望于明年上半年逐步迎来景气回升，叠加公司动力电池、白车身、航空航天等高端应用产品放量，以及降本措施的继续导入，业绩或有望迎来向上拐点盈利预测与估值

    　　考虑到行业需求承压，我们下调2022/2023 年净利润59.7%/7.3%至1.37亿元/5.12 亿元。当前股价对应2023 年31.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和33.58 元目标价，对应2023 年37.2 倍目标市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争格局加剧超预期；新产品放量不及预期；行业景气度下行超预期。