业绩回顾

    　　1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 实现收入15.47 亿元，同比-3.9%；归母净利润0.22 亿元，同比-91.6%，由于行业景气度放缓及价格竞争激烈程度超出预期，公司1H22 业绩低于我们预期。

    　　传统业务景气度下行叠加价格战激烈，1H22 业绩整体承压。受宏观经济波动及疫情影响，下游客户投资意愿放缓，叠加行业价格战加剧，公司1H22连续光纤激光器收入同比-9.6%至11.91 亿元；考虑到上半年公司降价幅度较为激进，而由于库存因素降本时点滞后于降价，1H22 连续光纤激光器毛利率同比-19.21ppt 至13.31%。公司1H22 脉冲激光器收入同比+21.8%至2.03 亿元，毛利率同比+7.07ppt 至16.23%，我们认为主要由于调Q 等传统产品价格趋稳，清洗等高端新业务开始放量。整体看，公司传统切割等业务承压，而新能源等领域受益于下游景气度仍保持一定增长。

    　　利润水平下滑，研发投入力度加大。1H22 公司综合毛利率同比-15.3ppt 至15.7%，主要由于连续业务利润率受损；期间费用率同比+2.1ppt 至14%，其中销售/管理/研发费用率同比-0.1/+0.4/+1.2ppt 至2.8%/2.1%/8.1%。其中，研发费用同比+13%至1.25 亿元，主要由于新能源等战略业务产品导入周期较长、研发费用有所前置，叠加公司自动化产线布局所致。

    　　发展趋势

    　　短期需求或将承压，长期看新领域拓展有望贡献新增长点。我们认为，三季度以来下游钣金加工等传统行业需求仍偏弱，多地疫情反复叠加限电等政策影响，预计短期内行业景气度或将维持低位。利润层面，我们认为伴随高成本库存的消耗，提升元器件自制率、简化激光器结构、规模化生产等降本措施导入，成本端仍有一定下降空间，或将部分抵消降价对利润的影响。长期看，我们认为公司动力电池、白车身、航空航天等高端应用产品持续推出，大客户验证积极推进，战略业务的突破有望打造公司第二条成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业景气度承压，我们下调2022/2023 年净利润44.6%/35.4%至3.40 亿元/5.52 亿元。当前股价对应2022/2023 年44.9 倍/27.6 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价40.3%至33.58 元，对应34.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争格局加剧超预期；新产品放量不及预期；行业景气度下行超预期。