需求端短期波动，看好行业长期发展前景

    　　2021 年公司营收为34.1 亿元，同比增长47.2%；归母净利润为4.7 亿元，同比增长60.2%，低于我们的预期（5.8 亿元），主要系4Q21 限电限产带来行业需求端短期波动。随着激光工艺在切割等领域的进一步渗透，以及焊接、清洗、熔覆等新应用涌现下，我们长期看好光纤激光器行业发展前景。

    　　考虑到下游需求受宏观、疫情等因素影响或呈短期波动，我们预计公司22～24 年归母净利润分别为6.21/8.63/11.03 亿元（22/23 年前值为8.37/9.67亿元），截至3 月30 日，可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为28x，考虑到公司在国内光纤激光器行业的龙头地位，给予公司22 年PE 36x，对应目标价51.28 元（前值：72.61 元），维持 “买入”评级。

    　　高功率产品持续放量；2021 年底公司在国内市占率基本与IPG 持平2021 年公司连续光纤激光器板块营收同比增长47.4%至25.9 亿元，根据公司年报，2021 年公司万瓦以上激光器产品销售超过2,380 台，同比增长243%，6000W 及以上高功率激光器销量超5900 台，同比增长175%。市占率方面，公司于3Q21 首次追平IPG 在华市场份额，截至2021 年底公司在国内市占率基本与IPG 持平。我们认为公司基于成本优势、技术优势，以及黄石项目助力产能扩张背景下，公司市场份额有望进一步提升。

    　　4Q21 毛利率环比提升2.4pct，工艺优化+打造供应商生态圈推动降本2021 年公司综合毛利率同比提升0.3pct 至29.3%，其中连续光纤激光器板块毛利率同比下滑3.1pct 至29.7%，我们认为或因公司产品调价带来毛利率短期波动；4Q21 单季来看，公司综合毛利率为29.0%，环比提升2.4pct，在上游原材料涨价等背景下，公司基于优化设计工艺、自动化建设、打造供应商生态圈等方式有效推动降本。此外在上游产业链垂直整合方面，公司于2021 年底收购睿芯光纤15%股权，睿芯光纤成为公司的全资子公司。2021年睿芯营收/净利润分别为3.4/1.8 亿元，同比增速分别为114%/158%。

    　　研发保持高投入；新应用涌现有望为公司贡献新增长极2021 年公司研发费率同比增长0.9pct 至8.4%，其中4Q21 单季同比提升6.3pct 至15.5%，研发保持高投入。根据公司年报，2021 年公司产品在动力电池、轨道交通等行业均展开销售或项目合作，清洗产品与众多行业龙头客户形成批量合作；脉冲产品在极耳切割、晶硅棒刻槽、光伏应用等行业均已小批量试用；超快激光产品方面，2021 年板块营收同比增长104%至1.1亿元，根据公司年报，公司子公司国神光电在国内超快激光行业出货量和市占率最高，行业拓展能力进一步增强，有望为公司贡献新的业绩增量。

    　　风险提示：光纤激光器市场需求不及预期；公司产品价格大幅下滑。