业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入34.1 亿元，同比增长47.2%；归母净利润4.74 亿元，同比增长60.2%，2021 年业绩符合我们的预期。其中4Q21 单季度收入9.0 亿元，同比+2.1%，环比+0.6%，需求短期承压。

    　　高功率升级叠加新产品放量，对冲行业降价压力。公司2021 年营收34.1亿元，国内市占率约达30%，与IPG 国内份额基本持平。分业务看，21 年脉冲激光器收入同比-1%至3.4 亿元；连续激光器收入同比+47%至25.9 亿元；超快激光器收入同比+104%至1.1 亿元。我们判断连续激光器市场竞争导致较大幅度降价的影响，被产品结构优化所部分抵消。一方面，公司持续向高功率升级，2021 年6kW 以上高功率销量超5,900 台，万瓦以上销量超过2,380 台。另一方面，高毛利的超快激光器、激光清洗等新领域产品顺利放量，贡献业绩增长点。

    　　盈利水平保持平稳，强化研发费用投入，奠定新产品拓展基础。2021 年公司综合毛利率同比+0.3ppt 至29.4%，期间费用率同比+0.3ppt 至14%，其中销售/管理/研发费用率同比-0.8/+0.2/+0.9ppt 至3.9%/2%/8.4%，净利率同比+1.1ppt 至13.9%，整体保持平稳。其中，研发费用增幅较大，主要是公司加大对新产品、新应用的研发投入，年内累计发布环形光斑焊接激光器、复合清洗激光器等23 款新产品，覆盖动力电池、激光清洗、超快激光等多领域，新产品放量势头明显。

    　　发展趋势

    　　产能释放驱动增长，新产品放量有望修复利润率。往前看，我们认为公司扩建产能释放有望从多个维度带来业绩增长弹性：1）传统切割产品放量，有利于公司以量换取竞争主动权，加速竞争对手出清，进一步提升市占率，我们预计公司市占率有望提升至40%以上；2）为新产品放量奠定基础，动力电池、激光清洗等高毛利率新产品放量有望提升利润率中枢；3）有望提升核心零部件的自制比例，叠加规模效应凸显，亦有助于公司成本控制。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年29.4 倍/21.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到行业景气度下行，需求短期承压，我们下调目标价13.4%至56.26 元，对应40.0 倍2022 年市盈率和28.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.9%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争格局加剧超预期；新产品放量不及预期；行业景气度下行超预期。