锐科激光公布三季报：公司前三季度实现营业收入25.07 亿元，同比增长74.98%，归母净利润4.01 亿元，同比增长123%。

    　　Q3 单季营收8.97 亿元，同比增长24.04%，环比下滑12.5%，我们认为Q3为行业传统淡季，正常情况Q3 环比Q2 将下滑20%-30%。我们认为今年三季度营收增速较快主要系公司大客户战略，大客户抗风险能力和订单延续性明显优于中小客户，此外，公司新业务其本身行业处于快速增长期，宏观经济波动对其影响较小。

    　　公司Q3 单季度净利率环比提升，在行业均价快速下移情况下、体现出成本卓越竞争力：公司单季度实现归母净利润1.41 亿元，同比增长24.92%，净利率为17.48%，同比提升4.03pct。公司前三季度毛利率为29.47%，单Q3 毛利率为26.64%，考虑到6 月份产品均价下调，单季度毛利率环比仅略下降了1.61pct，说明公司降本工作卓有成效。

    　　公司资产负债表整体表现健康，现金流入本期略微负我们认为主要系备货应对所致：公司前三季度资产负债率为34.61%，流动比率、速动比率分别为2.68、1.85，整体表现平稳。前三季度应收增加较多，应收账款为15.52亿元，同比增长27.21%，应收主要为大客户年中账期，为正常情况。截至三季度末，存货余额为11.96 亿元，同比增长33.26%，我们认为这是因为公司被美国商务部列入实体清单，对部分物料进行了集中备货，因此库存水平较高。预计Q4 上述两项金额均会下降，年底现金流情况会好转。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为公司展现出了非常好增长韧性，预计2021-2023 年归母净利润分别为5.3、6.6、8.6 亿元，同比增长78.0%、25.4%、30.3%，PE 分别为50.5、40.2、30.9X，维持增持评级。

    　　风险提示：产品价格受原材料价格波动影响较大；毛利率整体较低；主要产品受下游应用领域行业政策变化等