核心观点：

    净利率持续提升：公司发布三季报，21 年前三季度实现收入25.1 亿元，同比增长75.0%；实现归母净利润4.0 亿元，同比增长123.2%。分季度来看，21Q3 单季度收入9.0 亿元，同比增长24.0%；归母净利润1.4 亿元，同比增长24.9%。历史上看，Q3 为行业的传统淡季，但21Q3环比Q2 收入波动较小，我们认为主要在于大客户战略抗风险能力较强。21Q3 单季度毛利率26.64%，环比下降1.61 pct，在价格战的背景下公司维持利润率平稳，降本控费卓有成效。从费用情况来看，21Q3销售、管理、研发、财务费用率分别环比Q2 变化-0.17/0.19/-3.90/-0.38pct，净利率17.37%环比提升1.41 pct。

    市占率快速提升：截止三季报，公司存货11.96 亿元，相比年初增长99.3%；21Q3 经营性净现金流-1.46 亿元，我们判断与美国实体清单有关，公司对上游的部分物料进行了集中备货和提前备货，导致现金流净支出。应收账款9.3 亿元，相比年初增长55.3%，低于收入增速。

    根据激光产业发展报告的数据，2020 年IPG、锐科激光市占率分别为34.6%、24.4%，我们认为今年公司有望进一步提升市占率。同时，轨交、动力电池、光伏和汽车制造等高端项目打开发展空间，新业务带动利润率回升。

    盈利预测与投资建议： 我们预测公司21-23 年EPS 分别为1.22/1.67/2.19 元/股，当前股价对应PE 估值为50/37/28x。我们认为公司市占率具有提升空间，同时新业务如激光焊接、清洗、熔覆等领域渗透率提升，打开成长空间。我们维持合理价值83.88 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、新技术开发与应用风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动和供应风险、高功率国产化不及预期。