1-3Q21 业绩符合我们的预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入25 亿元，同比增长75%，归母净利润4 亿元，同比增长123%；单三季度实现收入8.97 亿元，同比增长24%，归母净利润1.41 亿元，同比增长24.9%，符合我们的预期。

    　　收入实现平稳增长，毛利率环比小幅回落。3Q21 公司收入与净利润增速基本匹配，收入端环比小幅下滑，我们认为主要是由于传统淡季导致；3Q21毛利率26.64%，环比二季度下滑1.6ppt，我们认为主要由于公司今年6 月份对部分产品进行了降价影响。截至三季度末，公司存货11.96 亿元，同比增长33%，环比增长45%，我们判断由于公司增加原材料备货以及对四季度提前备货等原因导致；应收账款9.26 亿元，同比增长55%，我们认为主要由于大客户三季度账期较多。整体而言，公司各项财务指标基本稳健。

    　　发展趋势

    　　超高功率结构持续升级，定制化新应用贡献新增长点。与同行业相比，公司客户结构较为集中，下游优质客户的产品升级主要体现在万瓦以上超高功率产品占比提升，我们判断公司万瓦以上激光器销售收入占比超过连续型激光器产品的35%以上，占比仍在快速提升，高毛利率的万瓦产品占比提升将有利于维持公司盈利能力的平稳性。同时我们认为公司在新能源锂电池领域的MOPA 脉冲激光器和连续光纤激光器已经具备进口替代的潜力，在IPG 面临供应链紧缺的产能瓶颈情况下，公司新产品有望快速放量。除此之外，我们预计，明年公司在白车身焊接和船舶激光清洗和焊接领域，有望获得突破。新能源锂电池、激光焊接、激光清洗等定制化新应用，利润率相对较高，占比提升也将维持公司利润率的平稳性。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业竞争加剧利润率修复承压，我们分别下调公司2021 和2022 年EPS10.8%和15.8%至1.25 和1.54 元，当前股价对应2021 和2022 年市盈率为46.9x 和37.9x。由于新场景拓展存在一定的不确定性，我们下调目标价15.9%至70 元，对应2022 年45.4x 目标市盈率，较当前股价有19.8%上涨空间。维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　竞争格局加剧超预期；新产品放量不及预期；行业景气度下行超预期。