事件描述

    公司发布2020 年年报及2021 年1 季报：2020 年营收23.17 亿元，同比增长15.25%，归母净利润2.96 亿元，同比下降8.95%；其中4 季度营收8.84 亿元，同比增长49.24%，归母净利润1.16 亿元，同比增长158%。今年1 季度营收5.84 亿元，同比增长331%，归母净利润1.10 亿元，同比增长902%。

    事件评论

    公司全年营收逐季走高，4 季度在需求旺盛叠加产能持续爬坡带动下，单季度收入同比增长49%。分产品看，下半年连续激光器营收12.42 亿元，同比增长63%，脉冲激光器营收2.18 亿元，同比增长46%。全年万瓦级激光器销售超800 台，同比增长543%，焊接激光器销售台数增长152%，清洗激光器主流产品出货量增长148%。公司围绕优化现有产品、扩展产品线、提升垂直一体化水平三个方面加大研发投入，全年研发费用率提升至7.47%。此外，由于年末返点较多，4 季度毛利率环比略有下降，剔除返点影响单季度毛利率或维持上修趋势。

    今年1 季度激光设备需求旺盛，淡季不淡，叠加公司去年低基数，1 季度营收同比增长331%。毛利率环比提升5.14pct，剔除返点影响后实际毛利率更高。盈利能力改善主要源于：1）持续降本增效，尤其单模高功率产品的应用；2）高功率连续、高功率脉冲清洗、焊接等高毛利率产品占比提升。费用控制相对正常情形下，1 季度扣非归母净利润环比增长22%，为2018 年3 季度以来最高。

    根据公司股权激励目标，未来4 年营收复合增速30%，彰显公司市场拓展、扩大市占的信心。同时，激励目标对ROE、行业排名、△EVA 等指标均有较高要求，体现公司未来将实现高质量发展，尤其盈利能力有望逐步提升。此外，公司未来还将推出授予量更大的第二期激励计划，对全部员工均有较大正反馈。

    行业格局变化趋势明确，以IPG 为首的外资品牌逐步推出中低端市场，锐科相比其他国产厂商具备规模、自制及品牌优势，将持续扩大市占。受益激光高成长赛道，切割应用仍将快速增长，焊接、清洗等高端应用开始爆发。去年3 季度以来盈利能力持续改善是公司生产、销售和研发端变化的综合体现，预计21-23 年归母净利润为5.18 亿元、7.30 亿元和9.53 亿元，对应PE 为50 倍、36 倍和27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 制造业投资增速回升不及预期；

    2. 行业价格竞争加剧。