1Q21 业绩高于我们预期

    　　公司公布2020 年和1Q21 业绩：2020 年实现收入23.17 亿元，同比增长15.2%，实现归母净利润2.96 亿元，同比下滑9%；1Q21实现收入5.84 亿元，同比增长331%，实现归母净利润1.1 亿元，同比增长902%，需求旺盛降价趋缓，公司盈利能力持续修复，业绩超出我们的预期。

    　　毛利率持续修复，经营性现金流量净额大幅改善。3Q20-1Q21，公司毛利率分别为31.9%、30.8%和36%，净利率分别为15.6%、13.2%和18.9%，考虑到4Q20 有返点因素，公司盈利能力处于持续修复通道。我们认为这得益于：（1）行业需求旺盛降价趋缓；（2）产品结构持续优化，超高功率、焊接、清洗等新应用领域毛利率较高，如万瓦级激光器累计销售超过800 台，同比增长543%，焊接激光器销售量同比增长152%，清洗激光器出货量同比增长148%，可定制化成套解决方案实现供货。公司2020年经营质量持续改善，公司通过加大回款力度和拓展大客户，2020 年全年经营性现金流量净额为正，1Q21 存货8.26 亿元，同比增长37.65%。

    　　发展趋势

    　　市场份额仍有较大提升空间，增长动能逐步优化。2020 年IPG、锐科激光和创鑫激光在中国光纤激光器市场份额分别34.6%（同比下滑7.4ppt）、24.4%（同比基本持平），16.6%（同比提升4.6ppt）。

    　　2020 年新冠疫情影响了锐科激光的正常生产经营活动，市场份额提升不明显，我们认为公司今年市场份额将大幅提升至30%左右，中长期看，公司市场份额有望进一步提升至40%左右。2015-2020年，激光器行业成长主要的推动力为激光切割机渗透率的提升，带动公司第一轮增长曲线，我们认为2021 年开始，切割以外的新应用，尤其是定制化解决方案将开始为公司带来新一轮的增长动能。以焊接、清洗和其他定制化解决方案为代表的新增长动能，对于激光全产业链垂直一体化能力要求较高，对价格相对不敏感，有助于帮助公司利润率持续修复，从而弱化切割领域价格竞争给公司造成的盈利能力波动。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司利润率持续修复超预期，我们上调2021 和2022 年EPS26.5%和14.5%至2.11 和2.77 元，当前股价对应2021 和2022年分别为42.8 和32.6 倍P/E。

    　　考虑到业绩上调，我们上调公司2022 年目标价幅度15.4%至124.65 元，对应2022 年45 倍目标P/E，较当前股价存在37.6%涨幅空间。维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　价格战超预期；新领域拓展不及预期。