营收长期稳定增长，业绩短期受价格战承压但逐季改善。2020 年公司归母净利润略超前期披露的预告中值，2016-2020 年，公司营业收入从5.23 亿元增长至23.17亿元，GAGR=45.08%；归母净利润从0.89 亿元增长至2.96 亿元，GAGR=35.04%。

    　　受下游激光设备强需求拉动叠加低基数效应影响，2021 年一季度公司营收、业绩实现同比高增，营收、归母净利分别为5.84 亿元、1.10 亿元，分别同比增长331.26%、902.37%，经营质量大幅改善。

    产品出货结构改善，盈利水平逐季修复。从利润端来看，2020 年公司毛利率为29.07%，同比微增0.29 个百分点，主要原因包括1）拳头产品连续光纤激光器出货结构改变，毛利率更高的万瓦级别激光器销量高增，2020 年实现万瓦级激光器销售超过800 台，同比增长543%；2）新品发力，超快激光器、焊接专用激光器等毛利较高；归母净利率为12.78%，同比下滑3.4 个百分点，主要系资产减值损失和信用减值损失叠加年末返点拖累，其中2020 年公司资产减值损失3993.05 万元；信用减值损失1904.71 万元。2021Q1 公司盈利能力上行，公司归母净利率达18.86%，盈利能力回归至2019 年中水平（2019Q3 归母净利率15.12%）。

    聚焦头部客户，经营性现金流实现扭负。2019 年公司积极扩张致使现金流承压，1）收购国神光电布局超快激光器，2）面对行业激烈价格战时采取积极扩张，产品销售规模增长迅速，导致经营性活动现金流承压，2020 年来公司及时调整销售战略，聚焦头部客户，避免订单流失，同时优质客户回款优良，全年实现经营性净现金流量0.55 亿元，同比增加195.87%。

    产品矩阵渐次发力，龙头起航迈向焊接、清洗蓝海。2020 年焊接激光器销售台数同比增长152%，清洗激光器主流产品出货量增长148%。截止目前，公司多模100kW 光纤激光器即将交付使用，未来放量可期。

    盈利预测与投资建议：公司系国内光纤激光器龙头，1）拳头产品连续光纤激光器万瓦级别实现进口替代，2020 年出货量实现高增，领跑行业；2）丰富产品矩阵，相继推出激光焊接机、超快激光器、激光清洗机等新品并得到验证，放量在即。

    　　预计2021-2023 年公司可实现归母净利润4.78/6.66/9.38 亿元，EPS 为1.66/2.31/3.26元，对应4 月30 日收盘价PE 为54.58/39.14/27.80 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：制造业扩张不及预期；行业竞争加剧；新产品推广不及预期