2020 年前三季度公司实现营收14.33 亿元，同比1.04%；实现归母净利润1.80亿元，同比-35.80%。展望未来，公司中低功率产品具备竞争力和性价比，高功率产品拓展顺利，长期受益激光器国产替代趋势。我们预计2020-2022 年公司EPS 为0.87/1.08/1.36 元，维持“增持”评级。

    　　激光器产品良率提升，带动Q3 业绩超预期。公司2020 前三季度实现收入14.33亿元，同比+1.04%，营收同比增速实现转正；实现归母净利润1.80 亿元，同比-35.80%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入1.3/5.7/7.2 亿元，同比-66%/-6.4%/+78%，实现归母净利润分别0.11/0.55/1.13 亿元，同比-89%/-53%/+84%，Q3 环比Q2增长+105.5%，改善明显。主要系（1）二季度公司复产以来，下游订单饱满，公司产品满产满销；（2）公司激光器新品良率逐步提升，带动出货量表现及利润率表现向好；（3）产品结构优化，6000W 及以上高功率产品占比持续提升。

    　　展望后续，公司激光器销售有望逐季向好，预计2020 全年国内市占率进一步提升至接近30%，产品端也进一步拓展至清洗、超快等应用领域，贡献增量营收。

    　　竞争端而言，我们认为公司与海外龙头IPG 的价格战基本结束，未来面对国内竞争对手将更具主动性。

    　　Q3 毛利率环比改善，应收账款增长主要系大客户销售回款未达预期所致。公司2020 前三季度整体毛利率同比-3.93pcts 至27.99%，Q1/Q2/Q3 分别为27%/23%/32%，Q3 虽然同比-0.24pct，但环比实现+8.68pcts 的增长，主要系公司激光器新品成本更低，同时在生产端良率提升，产品结构有所优化所致。

    　　费用端，2020 年前三季度期间费用率13.3%（同比+2.1pcts），主要系一季度停工停产但仍有防疫、薪资等支出。公司前三季度经营性现金流净额为-2.71 亿元（去年同期-1.13 亿元），一方面是销售回款未达预期，应收账款达到8 亿元，环比年中提升62%；另一方面，公司加大安全库存周期，存货水平达到9 亿元，环比年中+22%。

    　　横纵双向拓展，长期看好公司光纤激光器龙头地位。横向：公司积极拓展激光器品类，包括自研直接半导体激光器，收购国神光电切入超快激光器。纵向：

    　　上游布局泵浦源、光纤、光栅等元器件实现垂直一体化。2020 年随着光纤、光栅等产能落地，核心器件自制率有望进一步提升。同时国内长光华芯、锐晶激光等已经具备部分激光芯片供应能力，公司未来有望通过自制+国产化采购进一步降低对海外产品的依赖，逐步缩短与国际巨头的差距。光纤激光器行业正逐步打开国产替代阶段，长期看有望渗透工业切割、焊接等各领域，我们看好公司在激光器行业的深耕，横纵两向拓展将带动公司持续成长。

    　　风险因素：高功率研发不及预期；下游行业疲弱；宏观经济下行；价格战持续。

    　　投资建议：光纤激光器行业全球市场约25 亿美元，目前正处于国产化起步到加速突破的过程。公司作为国内光纤激光器龙头企业，有望凭借性价比巩固低功率市场份额，同时积极投入研发拓展中高功率市场已初见成效。考虑到今年疫情影响公司业绩，以及国内竞争导致的价格压力，我们维持公司2020-2022 年EPS 预测0.87/1.08/1.36 元，现价对应PE 为82/66/53 倍，维持 “增持”评级。