奋起直追，Q3 业绩超预期。公司今年前三季度实现营收14.33 亿元，同比增长1%，其中Q3 单季度7.23 亿元，同比大幅增长78.3%；前三季度实现归母净利润1.8 亿元，同比下降35.8%，其中Q3 单季度1.13 亿元，同比大幅增长83.8%。营收大幅增长的原因一是锐科疫情期间积压的订单在二、三季度逐步释放，始终保持满产状态，所以三季度传统淡季不淡；二是锐科三季度产能有所增加。

    　　盈利能力企稳，终结毛利率9 个季度连降。Q3 毛利率虽然同比持平，但环比大幅提高8.7 pct，扭转了激光器价格下跌导致的毛利率下滑，结束了2018Q3 以来每个季度毛利率同比下滑的趋势。同时，期间费用率水平同比下降3.2 pct，净利率实现稳中有升。

    　　疫情及大客户策略拖累现金回款能力。公司前三季度收现比进一步下滑至48，Q3 单季度收现比仅为40；经营性现金流净额为-2.7 亿元，连续三个季度为负。现金流为负主要是由于应收账款和存货大幅增加所致，其中应收账款+应收票据Q3 环比增加3.7 亿元、存货Q3 环比增加1.6 亿元，应付票据+应付账款Q3 环比增加3.2 亿元。其中应收账款增加主要是受新冠肺炎疫情影响，销售回款未达预期，挂账金额较多；存货增加主要系受全球疫情及外部环境影响，公司加大了安全库存周期以确保供应链稳定所致。

    　　疫情后订单饱满，新增产能将逐季释放。公司订单饱满，供不应求的情况预计将持续全年。产能方面，四季度预计将再新增500 台/月的产能。对锐科而言，今年全年需求压缩在后三个季度内完成，所以没有往年淡旺季的分别，并且伴随着产能的释放，未来销售规模预计环比持续提高。

    　　维持“增持”评级。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.77、3.86、5.21 亿元，对应EPS 分别为0.96、1.34、1.81 元/股，现价对应PE 分别为74.2、53.4、39.5 倍。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓导致下游需求放缓，竞争加剧。