事件概述

    　　汉嘉设计发布2025 年三季报。2025Q1-3 公司营收9.37 亿元，同比+16.54%；归母净利润2536.07 万元，同比+476.32%；扣非归母净利润3222.91 万元，同比+4563.88%。2025Q3 公司营收3.04 亿元，环比-10.67%；归母净利润1033.34 万元，环比+115.42%；扣非归母净利润1644.54 万元，环比+280.06%。

    　　核心观点

    　　2025Q3 单季度毛利率/净利率环比+2.66/+1.53pct。2025Q1-3 公司毛利率/净利率为34.99%/6.51%，同比+15.98/+5.62pct。2025Q3 单季度毛利率/净利率为40.60%/8.34%，环比+2.66/+1.53pct。

    　　公司新增城市治理数字化整体解决方案、城市治理机器人整体解决方案两大板块业务，盈利能力良好。2025H1 公司控股子公司伏泰科技纳入合并范围，公司新增城市治理数字化整体解决方案、城市治理机器人整体解决方案两大板块业务。2025H1 公司城市治理数字化整体解决方案/城市治理机器人整体解决方案实现营收1.21/2.50 亿元，营收占比19.11%/39.52%，对应毛利率67.72%/26.99%。新板块业绩稳健，盈利能力良好，为公司的营收和利润带来了积极影响。

    　　大规模、高质量、场景化的数据反哺模型训练，城市治理机器人解决方案可融合气象、交通、人流量等多源数据，动态调整作业模式。在技术层面，公司拥有的大规模、高质量、场景化的数据持续反哺模型训练，自动化与人工标注日产出超50TB，持续强化“WW Model+AIAgent+机器人本体”的技术路线。在应用层面，作业机器人集群（3 吨/0.5 吨机器人/吹扫机器人）可协同作业，1 吨作业机器人未来推出后可完善作业装备矩阵。解决方案基于城市级数据中台，融合气象、交通、人流量等多源数据，可动态调整作业模式。

    　　2025 年城市治理机器人进入高速发展期，公司预计能够实现2027 年环卫机器人板块营收10 亿元的目标。2025 年，公司无人清扫机器人常态化运行区域已突破30 个；国际化拓展取得突破，在新加坡开启了海外首站项目落地，并以此为枢纽辐射东南亚市场。据公司投资者活动记录表，2024 年公司机器人销售额约六千多万，其中环卫板块约3000 万（约40 台）。2025 年公司的销售目标是1.5-2.0 亿；2027 年，公司希望环卫机器人的产品销售额能达到10.0 亿，市场占有率在10%左右。据公司2025 年10 月公布的投资者交流活动记录表，结合公司手头订单、市场布局及宏观市场渗透率提升等因素，公司预计能够实现2027 年环卫机器人板块营收10 亿元的目标。

    　　投资建议

    　　2024 年，汉嘉设计收购了伏泰科技51%的股权。伏泰科技是国内领先的城市治理智慧化综合服务解决方案提供商。随着环卫市场规模的逐步扩大，以及传统环卫市场对环卫无人化、智能数字化提出了结构性替代需求，公司业务有望充分受益于无人环卫车的商业化发展。我们预计2025、2026、2027 年公司总体营收分别为16.72、17.78、22.42 亿元，同比增长分别为58.2%、6.3%、26.1%，归母净利润分别为0.64、0.83、1.02 亿元，对应EPS 分别为0.28、0.37、0.45 元。对应2025 年10 月31 收盘价，PE 分别为49.08、38.04、30.68 倍，维持“买入”评　　级。

    　　风险提示

    　　无人环卫车商业化进程不及预期；上游零部件价格上升；行业竞争加剧；伏泰科技业绩不及预期。