事件：公司发布2021 年三季报，21 年第三季度实现营业收入4.47 亿元，同比下降11.87%；归属于上市公司股东的净利润为2.24 亿元，同比下降17.57%；基本每股收益为0.36 元，同比下降18.18%。

    　　或受供货节奏和产品结构调整影响，看好Q4 收入较好增长态势21 年第三季度，公司实现营业收入4.47 亿元，同比下降11.87%；归属于上市公司股东的净利润为2.24 亿元，同比下降17.57%；或由于供货周期节奏、产品结构调整，使得业绩有所下降；由于一般公司下游客户四季度采购备货期，我们认为公司四季度业绩有望呈较好增长态势。我们认为，在传统烟用香精稳定发展的同时，HNB 用香精较传统卷烟用技术要求更高，公司也已针对HNB 专用香精进行研发布局，我们认为公司香精业务或会在HNB 时代继续为在HNB 有所布局的中烟工业公司供货，联动海外市场，有望分享全球新型烟草行业快速发展红利。

    　　研发壁垒优势明显，保持高盈利能力

    　　从盈利水平来看，单三季度销售毛利率为73.01%，同比下降1.55pct，环比上升2.1pct，仍保持在较高毛利水平；销售净利率为51.33%，同比下降3.97pct，环比下降6.31pct，整体来看公司盈利能力仍然保持在较高水平。

    　　我们认为，公司作为国内烟用香精龙头，技术与规模优势显著，产品壁垒高，奠定了在中长期内较强的盈利能力和收入的可持续性的基础。

    　　公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级

    　　消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享卷烟消费升级以及新型烟草需求带来的变革红利。公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，近五年平均分别约为76.6%和54.3%，盈利能力行业领先。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2021-2023 年的营收为22.15/23.81/25.67 亿元，净利润为12.47/13.24/14.06 亿元，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。

    　　风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期