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华宝股份(300741)机构评级研报股票分析报告

 
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华宝股份(300741):Q3业绩稳健 静待HNB空间打开

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2020-10-29  查股网机构评级研报

投资要点

    事件

    10 月28 日,公司公告2020 年三季报。2020Q1-Q3,公司实现营收14.43 亿元(同比-3.65%);归母净利润8.19 亿元(同比-1.60%),扣非归母净利润7.23 亿元(同比-3.18 %)。

    Q3 业绩稳健,静待HNB 空间打开

    1)2020Q1-Q3,公司营收14.43 亿元(同比-3.65%),归母净利润8.19 亿元(同比-1.60%),扣非归母净利润7.23 亿元(同比-3.18 %);毛利率/净利率分别为75.99%/56.81%(同比-0.07pct/+2.13pct)。

    2)2020Q3,公司营收5.07 亿元(同比-2.74%),归母净利润2.74 亿元(同比+3.52%),扣非归母净利润2.53 亿元(同比-0.08%),公司归母净利增速较营收增速较快的主要原因为销售费用率下降1.76pct(至4.80%,增利约0.95 亿);毛利率/净利率分别为74.56%/53.96%(同比-2.50pct/+6.44pct)。

    公司持续开发HNB 香精产品,有望打开2-5 倍成长空间1)HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间:公司目前已开发适用于HNB 烟草制品的香精产品,形成了相关样品库和数据库,据我们测算,HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10 倍,若未来HNB 烟草制品国内渗透率达到25%-50%(据国家烟草局,19 年日本HNB 烟草制品渗透率约23%),作为国内烟用香精龙头受益最显著,若国内HNB 烟草制品获得许可,有望打开2-5 倍成长空间;2)规划年产能约3.3 万吨,支撑公司成长:公司目前运营年产能1.56 万吨,其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10 万吨;未来规划年产能约3.3 万吨(食品配料2.23 万吨、食品用香精0.77 万吨、特医食品0.3 万吨),持续深耕食用香精业务,大力发展食品香精及配料业务。

    高分红率和高股息率具有吸引力,核心技术团队实力雄厚1)高分红率和高股息率具有吸引力:受益于稳固的市场地位,公司分红率可观(18/19年股利支付率达到210%和99%),高股息率具有吸引力(按10 月27 日收盘价,股息率达3.97%),对比十年国债收益率3.22%具有0.75pct 溢价,提供良好的中长期回报;2)品牌力积累24 年,具备丰富的客户资源:公司深耕香精行业24 年,拥有天宏、华宝、孔雀等品牌,知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司,深度绑定大客户;3)核心技术团队实力雄厚,注重研发构筑技术壁垒:公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30 年,目前公司拥有业内一流的调香师队伍(专业调香师67 名,其中副高级以上资深调香师41 名)、研发技术人员183 名,能够及时满足客户对于香精产品的各类需求;公司注重研发投入,拥有国家认定企业技术中心、实现销售的香精配方总数上万个、134 项专利(109 项发明专利、25 项实用新型专利),奠定公司的行业影响力;公司2019 年研发费用1.65 亿元,占比7.53%,同比+9.88%,2020Q1-Q3 研发费用1.02 亿元,占比7.08%。

    投资建议

    公司是中国香精行业龙头,深耕香精行业24 年,高分红率和高股息率具有吸引力,核心技术团队实力雄厚,HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间。预计公司2020-2022 年归母净利润为12.98/13.71/14.55 亿元,增速为5.09%/5.59%/6.12%,对应10 月27 日估值为23.62/22.37/21.08 倍(市值333 亿元)。

    风险提示

    分红政策重大调整风险;HNB 许可政策落地进度风险;核心技术和配方失密的风险

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