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华宝股份(300741)机构评级研报股票分析报告

 
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华宝股份(300741):香精龙头行稳致远 HNB打开成长空间

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2020-07-02  查股网机构评级研报

投资要点

    投资建议

    公司是中国香精行业龙头,我们认为公司未来业绩及分红不确定性下降有望超预期,同时HNB 政策不确定性下降有望超市场预期,打开翻倍成长空间。预计2020-2022 年归母净利润为12.98/13.71/14.55 亿元,对应07 月01 日估值17.6/16.7/15.7 倍(市值229 亿)。

    中国香精行业龙头,深耕行业24 年。

    1)公司是中国香精行业龙头,连续6 年市占率第一,主要从事香精与食品配料的研产销(17 年烟草用香精/食品用香精营收占比84.55%/8.37%);实控人为朱林瑶女士,控制股权合计81.18%。2)公司成立于1996 年,于2018 年在深交所上市;2019 年,公司营收21.85 亿元,其中食用香精/食品配料/日用香精营收分别为19.8/0.98/0.79 亿元(占比90.6%/4.5%/3.6%),同比-1.4%/+41.34%/+16.56%;归母净利12.36 亿元,同比+5.09%;2020Q1,公司营收4.45 亿元,同比+0.34%;扣非归母净利2.52 亿元,同比+6.80%。

    我们认为公司未来业绩及分红不确定性下降,有望超市场预期。

    1)公司国内市场地位稳固,市占率有望提升,未来业绩及分红不确定性下降,有望超市场预期(市场对业绩及分红不确定性评估略高)。2018 年,中国香精香料市场规模403.2亿元(10-18 年CAGR 9.1%),随着消费升级和内需扩大,国内香精市场快速发展;国内市占率第一的华宝股份(2018 年国内市占率约5.4%)具备本土优势、丰富的客户资源,对标海外第一奇华顿(全球市占率19.5%),有望抓住机遇进一步提升市占率。

    2)公司高分红率和高股息率具有吸引力。受益于稳固的市场地位,公司分红率可观(18/19年股利支付率达到210%和99%),高股息率具有吸引力(按07 月01 日收盘价,股息率达到5.33%),对比十年国债收益率2.86%具有2.47pct 溢价,提供良好的中长期回报。

    我们认为HNB 政策不确定性下降,有望超市场预期,打开翻倍成长空间。

    1)国内政策持续推动新型烟草发展,HNB 烟草制品政策不确定性下降,有望超市场预期(市场对政策不确定性评估较高)。2019 年4 月,美国FDA 正式批准通过IQOS 入市申请,IQOS 成为首款可以在美国上市的HNB 烟草制品。2019 年10 月,云南省政府发布《云南省支持烟草制品高质量发展若干政策措施》,明确提出支持发展新型烟草制品、组建云南新型烟草制品公司。随着地方政府和中烟公司积极布局HNB 等新型烟草制品市场,我们认为国内HNB 许可有望加速出台。

    2)HNB 烟草制品对香精需求较大,有望打开公司翻倍成长空间。2019 年,菲莫国际(全球第一大烟草公司)/日本烟草公司(日本最大烟草专卖公司)HNB 烟草制品营收占比分别为18.7%/11.0%,IQOS 新型烟草制品在日本的渗透率约17%。对标海外市场渗透率,国内HNB 烟草制品渗透率有望达到25%,同时HNB 烟草制品对香精的需求或为传统烟草的多倍,公司作为国内烟草用香精龙头受益最显著,有望实现营收翻倍。

    我们认为公司食品香精及配料业务外延方向明确,有望超市场预期。

    公司正在内生外延并举、积极拓展食品香精及配料业务,目前运营年产能1.56 万吨,其中食用香精/食品配料/日用香精年产能为1.27/0.19/0.10 万吨;未来规划年产能约3.3 万吨(包含食品配料2.23 万吨、食品用香精0.77 万吨、特医食品0.3 万吨),公司食品香精及配料业务外延方向明确,有望超市场预期(市场对公司外延方向不确定评估较高)。

    催化剂:公司高分红率继续兑现;HNB 烟草制品许可政策出台;公司业绩超预期

    风险提示:分红政策重大调整风险;HNB 许可政策落地进度风险

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