事件
2020 年3 月27 日晚，公司发布2019 年年度报告。
公司2019 年营业收入为21.85 亿元，同比增长0.75%；归母净利润12.36 亿元，同比增长5.09%；归扣非归母净利润为11.18亿元，同比增长4.99%。
分季度来看，公司2019Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为4.48、5.32、5.22、6.88 亿元，同比分别增长-10.26%、14.88%、2.22%、-1.90%；归母净利润分别为2.93、2.75、2.64、4.02 亿元，同比增速分别为5.87%、10.49%、2.30%、2.94%。
公司拟以截至2019 年12 月31 日总股本6.16 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利人民币19.80 元（含税），合计派发现金股利人民币12.19 亿元（含税），不进行资本公积转增股本，不送红股，剩余未分配利润结转下一年度。
我们的分析和判断
1、费用管控增效，业绩保持稳定
2019 年，公司实现营业收入21.85 亿元，同比增长0.75%，系近五年内系近4 年来首次实现正增长，主要由于公司加强市场扩展，提升客户服务能力，并加强新品研发，创新品类，实现了食用香精核心业务的稳定和食品配料业务的迅速扩展。公司实现归母净利润12.36 亿元，同比增长5.09%，主要得益于公司管控费用效果的提升。
2019 年，公司毛利率为76.75%，同比降低0.89pct，主要由于原材料和制造费用的小幅度增加；净利润率为57.38%，同比提升2.35pct，主要由于公司通过精细化管理，针对业务模块进行了考核，对期间费用增强管控。2019 年，公司期间费用率为15.79 %，同比减少1.25pct，整体费用管控效果明显，并且费用结构优化；其中，销售费用率为7.70%，同比降低0.87%，主要由于业务和市场宣传费用的减少；管理费用率为7.48%，同比减少1.32pct，主要由于交通差旅费和中介服务费的降低；财务费用率为-6.91%；研发费用率为7.53%，同比增加0.63pct，主要原因在于公司研发项目、咨询费用的增加。
2、食用香精稳定贡献营收，优化产品升级
分品类看，食用香精品类作为核心业务，2019 年实现营收为19.79 亿元，占营业收入90.58%，收入增速同比降低1.41%，毛利率达到81.36%，同比提升0.14pct。经过多年发展，公司主营产品食用香精已经形成规模优势，目前已有33家下属企业，在广东、江西、云南、福建等地设有生产基地。公司对食用香精及食品配料的大宗原料实行集团化采购管理，显著提高了公司管理效率。
其他品类来看，公司着力拓展的食品配料营收为0.98 亿元，占营业收入4.47%，增速同比增长41.34%；作为能够加强液体 微胶囊香精推广与研发和加速LTB 添加剂产能的日用香精，实现营收为0.79 亿元，占营业收入3.60%，同比增长16.56%。
3、培育研发投入，关注产品和工艺创新
公司始终注重研发方面的投入，不断提高研发人员比重。2017 年-2019 年研发费用分别为1.86 亿、1.50 亿、1.65 亿，分别占营业收入的8.46%、6.90%、7.53%；研发人员数量分别为173 人、196 人、183 人，分别占员工数量18.40%、19.44%、19.22%。公司根据市场需求不断进行研发投入，在香精与食品配料领域已拥有了一只国内领先的队伍。公司一直根据市场需求，加大相应方面的技术投入，开发的酶解青稞粉、酶解芝士等产品得到消费者和市场的青睐；此外，公司一直放眼海外先进技术，独家引进日本生产工艺设备后，生产出的食用无缝胶囊产品，已经申请相应专利，预计公司在2020 年仍将关注产品和技术的研发。
2019 年，公司在研发创新方面成效显著，公司获得了“一种蟹香精及其制备方法和应用”、“一种烟用香料的制备方法及其应用”等10 项发明专利和“一种香精搅拌釜”等4 项实用新型专利。截至2019 年12 月31 日，公司拥有专利134 项，其中发明专利109 项，实用新型专利25 项，拥有实现销售的香精配方总数上万个。
4、国家政策扶持，增强龙头竞争实力
国家发改委《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，将“安全型食品添加剂”“天然食品添加剂、天然香料新技术开发与生产”列为国家鼓励类的产品目录。国家发改委和工信部《食品工业“十二五”发展规划》中提出食品添加剂和配料工业加快产业整合的发展方向，鼓励企业通过兼并重组等手段，提高产业集中度，改变食品添加剂和配料行业企业规模小、产业布局分散的局面，加快产业向规模化、集约化、效益化方向发展。
公司依靠技术研发和产品创新，保持较强的竞争实力，为国内香精行业领军龙头，将进一步受益于国家政策的支持。目前我国香精行业格局高度分散，行业聚合进程缓慢，与国际高度垄断的香精行业格局存在不少差距。顶层政策的推出，有利于大型龙头进一步拓展市场、扩大规模，获得规模效益。
投资建议：
我们预计华宝股份2020-2021 年营业收入为21.95、22.66 亿元，同比增长0.46%、3.23%；归母净利润分别为12.57、13.08 亿元，同比增长1.70%、4.07%，对应P/E 为14.9x、14.3x，维持“增持”评级。
风险提示：
疫情影响超预期，烟草行业政策波动风险、行业竞争加剧等。