投资要点:
首次覆盖,给 予增持评级。公司烟用香精龙头地位稳固,未来发力拓展食品用香精、食品配料等业务有望贡献新增长点,同时随着加热不燃烧行业规范试点,烟用香精用量提升有望驱动公司业绩增长。预计2019-2021 年EPS 分别为1.98、2.09、2.20 元,给予目标价40 元。
烟用香精龙头,多品类布局。公司产品覆盖香精和食品配料两大类,香精领域根据下游用途可分为食品用、烟草用和日用香精三大细分门类,其中烟用香精领域有“天宏”、“喜登”、“华芳”等知名品牌,是公司营收主要来源,2017 年占营收比重84.55%。烟用香精毛利率86.23%,高于其他产品,得益于烟草用香精营收占比较高,公司毛利率水平显著高于同行。公司前五大客户均为烟草企业,占比60%左右。
香精稳定发展,集中度提升空间大。2017 年我国香精产量预计已达到75 万吨,香精香料行业规模以上企业销售收入660.02 亿元,预计未来将保持平稳增长。国际市场香精行业集中度高,CR10 达到77%,我国香精行业集中度低,行业前三名公司分别为华宝股份、中国香精香料、爱普股份,市占率均不足3%,龙头有望受益集中度提升。
多维发力布局业务新增长点。1)公司烟用香精发展优势相对明显,未来持续拓展食品用香精、食品配料等新业务有望贡献新增长点。2)加热不燃烧(HNB)新型烟草市场逐步规范化运行,烟用香精用量的提升有望驱动公司业绩快速增长。
风险因素:原材料供应波动,下游行业监管政策趋严等。