3Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：收入30.45 亿元，同比-9.8%；归母净利润0.94 亿元，同比-47.6%；扣非净利润1.08 亿元，同比-44.8%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入同比分别-1.4%/+1.4%/-30.9%，归母净利润同比分别-23.3%/-27.2%/-130.4%，扣非净利润同比分别+44.7%/-40.3%/-124.4%。

    　　Q3 业绩低于我们预期，主因公司自有品牌及代理业务均处于调整阶段，叠加御泥坊品牌线下渠道清退带来的一次性亏损增加。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 伊菲丹实现较快增长，其他自有品牌及代理业务调整导致收入承压。Q3 公司收入7.5 亿元，同比-30.9%，分业务看：①自有品牌：我们预计Q3 收入整体同比下滑，其中，伊菲丹产品矩阵拓展和渠道扩张顺利推进，带动收入实现同比较快增长；御泥坊主动清退线下渠道，大水滴、小迷糊、VAA 等小品牌主动缩减投放，收入体量有所下滑。②代理业务：我们预计Q3 收入同比下滑，其中强生相关业务调整继续推进，收入跌幅环比1H24 有所收窄，非强生业务公司主动优化合作品牌结构，持续完善护肤、彩妆、个护、香水、健康食品品类的品牌矩阵布局。

    　　2、业务结构变化带动Q3 毛利率同比显著提升，前置营销投放、渠道调整等导致净利率同比下降。Q3 毛利率同比+7.7ppt 至68.0%，主因自有品牌中高毛利率的伊菲丹及PA 品牌收入占比提升，叠加代理业务中强生相关业务占比下降；费用端，Q3 销售费率同比+8.2ppt 至57.4%，主因收入规模收缩，叠加双11 大促的前置营销投放；管理、研发、财务费率同比分别+3.7ppt/+1.7ppt/+0.1ppt 至5.2%/3.4%/2.1%。最终Q3 净利率/扣非净利率同比分别-5.0ppt/-5.9ppt 至-1.5%/-1.5%。

    　　3、收购美国高奢护肤品牌RV，关注后续高端化、全球化进展。展望后续，公司依托自有品牌+代理品牌双业务战略，聚焦高端化及全球化发展。

    　　近期公司宣布收购美国高奢护肤品牌RV，我们认为后续公司有望依托全球供应链的协同复用，赋能美国品牌业务，并结合RV 的美国独立站及水羊的电商运营能力，发展美国电商业务，且拓展品牌在中国地区的业务发展。此外，公司现有高端品牌伊菲丹及PA 增长趋势良好，产品线持续丰富，线上、线下全渠道拓展顺利推进，我们认为后续业绩贡献提升有望进一步优化公司盈利结构、提振估值水平。关注后续品牌升级及经营改善进展。

    　　盈利预测与估值

    　　基于公司业务尚处调整阶段，下调24-25 年净利润预测27%/16%至2.2/3.0亿元，当前股价对应24-25 年24/17xP/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及公司品牌高端化有望提振中长期盈利水平，下调目标价7%至16.5 元，对应24-25 年29/21x P/E，有23%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自主品牌和新品表现不及预期。