2024H1 归母净利-25.7%，费用投放增加和远期外汇合约影响归母净利增速

    2024H1 公司实现营收22.9 亿元/yoy+0.14%，归母净利1.06 亿元/yoy-25.7%，扣非归母净利1.2 亿元/yoy-19.1%，非经损益-1356 万元，主要系远期外汇合约公允价值变动和理财收益损失。2024Q2 公司实现营收12.6 亿元/yoy+1.4%，归母净利0.66 亿元/yoy-27.2%。扣非归母净利0.66 亿元/yoy-40.3%。利润下滑系公司加大品牌种草、市场投放等费用支出放大品牌势能。此外，智慧工厂投建年初至今新增折旧2597 万元。考虑到公司费用投放增速较快，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利3.4/4.1/5（前值4/4.8/5.7）亿元，yoy+16.4%/+19.9%/+21.4%，对应EPS 0.88/1.06/1.28 元，当前股价对应 PE 14.2/11.9/9.8 倍。看好公司多品牌体系建设逐渐完善，高毛利EDB 放量带动业绩提升，维持“买入”评级。

    　　高毛利EDB 占比提升带动毛利率向上，营销发力为长期发展赋能

    高毛利EDB 占比持续提升带动毛利率向上， 2024H1 公司毛利率61.5%/yoy+4.56pct，净利率4.8%/yoy-1.63pct；2024Q2 毛利率61.6%/yoy+1.99pct，净利率5.29%/yoy-2.11pct。看品类：2024H1 面膜/水乳膏霜营收3.58/17.9 亿元，yoy-21.14%/+4.23%，面膜/水乳膏霜毛利率67.87%/58.6%，yoy-0.95pct/+6.98pct。

    　　EDB 精粹水、精华防晒、Rich 面霜等品类高速增长带动水乳膏霜类目毛利率增长。品牌端：EDB 子公司2024H1 实现营收1.37 亿元/yoy+28.7%，净利润0.35亿元/yoy+36.5%，净利率25.4%/yoy+1.45pct。同时，布局巴黎奥运会进一步强化高奢形象，2024Q2 超级面膜、精华防晒实现小红书高奢人群渗透率TOP1，品牌势能进一步提升。此外，KIKO、美斯蒂克、ESI 等CP 品牌表现亮眼。

    　　线上线下渠道齐发力，汇兑损失影响财务费用

    渠道端：2024H1 淘系平台收入5.74 亿元/yoy-24.22%/占比25%，抖音收入8.6亿元/yoy+73%/占比37.5%，抖音成为线上主要放量渠道；EDB 进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA 等渠道，线下渠道增速超100%。2024H1 销售/管理/研发/财务费用率46.8%/4.7%/1.4%/1.4%，yoy+6.35pct/-0.33pct/-0.62pct/+0.57pct。财务费用增加系可转债利息费用和汇兑损失增长。

    　　风险提示：代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。