事件描述

    公司公布24H1 年报，24H1/24Q2 实现收入22.93 亿元/12.61 亿元，分别同增0.14%/1.41%，实现归母净利润1.05 亿元/0.66 亿元，分别同减25.74%/27.17%，实现扣非归母净利润1.19 亿元/0.66 亿元，分别同减19.07%/40.32%；24H1 稀释EPS 为0.26 元。公司业绩低于预期，主要受销售费用率以及财务费用率提升、投资收益下降。

    点评

    水乳膏霜具备增长韧性，抖音平台持续发力。品类维度，公司24H1水乳膏霜品类实现收入17.9 亿元，同增4.2%,占比78.0%；面膜品类实现收入3.6 亿元，同减21.1%，占比15.6%，面膜占比持续下降。

    渠道维度，24H1 抖音平台实现收入8.6 亿元，同增73.0%，占比37.5%；淘系平台实现收入5.7 亿元，同降24.2%，占比25.0%；其他渠道收入10.3 亿元，同降16.5%，占比37.5%，抖音平台持续发力，快速增长。

    毛利率提升，销售费用率、财务费用率以及投资收益拖累净利率。

    公司24H1 毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为61.5%/46.8%/4.7%/1.4%/1.4% ， 较23H1 变动分别为+4.6pct/+6.4pct/-0.3pct/+0.6pct/-0.6pct；其中24Q2 毛利率/销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率为61.6%/47.3%/3.9%/1.6%/1.1%, 较23Q2 变动分别为+2.0pct/+7.4pct/-1.9pct/+1.5pct/-0.6pct。毛利率提升主要得益于水乳膏霜品类毛利率提升7.0pct，伊菲丹高端定位带动毛利率优化；销售费用率提升主要系公司增加品牌种草、市场投放等支出；研发费用率因优化研发人员结构而下降；财务费用率提升主要系发行可转债提升利息支出。此外，24H1 公司远期外汇合约到期平仓损失带来投资亏损4253 万元，占比收入1.85%，综上公司24H1 归母净利率4.6%，同降1.6pct。

    盈利预测及投资建议：考虑到上半年公司业绩增长承压，我们调整公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为2.8 亿元/3.5 亿元/4.4 亿元，对应增速分别为-5%/+27%/+24%，对应PE 分别为17 倍/13 倍/11 倍，公司打造多品牌矩阵，御泥坊品牌经过调整有望发力，高端品牌伊菲丹处于快速增长阶段，维持“买入”评级。

    风险提示：

    主品牌调整不及预期，伊菲丹增长不及预期，利润率改善不及预期等。