事件：公司发布2023 年度报告及2024 年一季报。

    　　1、2023 年收入44.9 亿元，同比-5%；实现归母净利润2.9 亿元，同比+135%；实现扣非归母2.7 亿元，同比+181%。

    　　2、2024Q1 收入10.3 亿元，同比-1%；实现归母净利润0.4 亿元，同比-23%；实现扣非归母0.5 亿元，同比+45%。

    　　盈利分析：2023 年盈利水平显著提升，品牌结构持续优化。2023 年毛利率58.4%，同比+5pct，主要系自主品牌资产持续沉淀，CP 品牌业务进入良性轨道，高毛利品牌占比持续上升；2023 年净利率6.6%，同比+4pct；费用端来看，销售/管理/研发费用率分别为41.3%/5.2%/1.7%，同比-1.7/+1.1/-0.2pct。

    　　2024Q1 毛利率继续提升至61.3%，净利率同比-1pct 至4.1%，费用端来看，2024Q1 销售/管理/研发费用率分别为46.3%/5.7%/1.8%，同比+5.1/+1.5/-0.6pct。

    　　经营更新：聚焦策略驱动高毛利高成长品牌占比扩大。2023 年水乳膏霜/面膜/品牌管理/其他收入35.0/8.2/1.1/0.6 亿元，同比-0.2%/-9%/-60%/+80%。

    　　1、自有品牌体系：初步构建了高奢/中产/国潮/大众多元的多层次品牌矩阵，整体盈利能力持续改善，其中：1）EDB：具备高奢敏感肌稀缺品牌资产，品牌&渠道势能同步提升。打造超级面膜等核心产品并陆续引入臻金系列、樱花系列等产品线，产品矩阵日渐完善。2）御泥坊：2023 年聚焦整体升级。完成心智矫正梳理及产品体系迭代，依托集团研发实力，完成多款核心原料储备赋能品牌。3）大水滴：持续深耕熬夜心智。2023 年完成熬夜肌实验室搭建及发布，3 点祛痘精华2023 年实现小红书平台全类目祛痘搜索量TOP1，抖音、天猫等多渠道祛痘精华榜单TOP1。4）小迷糊：聚焦“精简护理”心智。洁颜蜜获抖音油皮洗面奶榜TOP1 以及天猫洁面新品榜TOP1。

    　　2、CP 品牌体系：已形成1+5+n 的层次结构。强生旗下品牌稳定向好，其他CP 品牌持续完善各细分品类品牌矩阵布局，持续孵化优势品牌。

    　　投资建议：EDB 稀缺高奢资产发展势能不断攀升，御泥坊加速改善有望迎来拐点，聚焦策略带动整体结构优化，盈利能力预计持续上行。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入49.3/55.1/61.6 亿元，归母净利润3.9/4.6/5.4 亿元。

    　　对应PE 分别为19/16/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势下行风险；线上平台费用投放扩大；新品研发推广不及预期