公司1 月18 日预告23 年归母净利润2.8-3.2 亿元、同增124%-156%，扣非归母净利润2.6-3 亿元、同增169%-210%，非经常性损益影响约为2000 万元；以此推算4Q23 归母净利润1-1.4 亿元、同增1619%-2307%，超预期。

    Q4 业绩超预期主要系：1）自主品牌看，伊菲丹/大水滴延续高增；2）代理业务看，kiko、美斯蒂克等品牌势头强劲，整体盈利趋势向好；3）费用端，加强费用管控&部分投放前置在Q3，费比降低；4）人民币汇率11 月以来呈升值趋势，外汇套期保值影响在Q4 减弱。

    展望24 年，多业务望齐头起势

    伊菲丹：渠道&产品双重发力，看好中长期空间+短期带来的利润增厚。1）渠道：加强全球高端渠道&免税网点布局，国内高端百货、高端酒店SPA 拓展初有成效（如南法纯净之源快闪体验店今年1 月亮相北京三里屯太古里）；2）产品：CP组合（超级面膜&精粹水）、精华防晒等打造极致产品体验、持续建立品牌高端心智，国外产品矩阵完善、“子弹”储备充足（未来国内望逐步引入）。

    大水滴：精准卡位熬夜肌赛道，“22 点晚安+0 点密集护理+3点紧急护理”3 大系列提供针对性解决方案，产品体系成形+升级迭代，增长势头望延续。

    御泥坊：24 年预计全新升级，期待新品、新视觉等拉动品牌恢复增长。

    代理业务：利润率偏低的强生系占比降低+发力盈利能力较强的潜力品牌，未来整体利润率望持续改善。

    24 年伊菲丹&大水滴势能延续+御泥坊全新升级+代理业务改善，兑现股权激励目标可期。

    维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为3/4/4.62 亿元、同比+141%/+33%/+16%,对应PE 分别为24/18/15 倍，维持“买入”评级。

    品牌升级/渠道拓展/营销投放/代理业务发展不及预期。