美妆超高端市场增速优于大盘，格局变化仍存机遇根据久谦中台数据，2023Q1/Q2/Q3/10 月/11 月 线 上 天 猫 + 京 东 + 抖 音护肤品大盘GMV yoy+1.5%/+7.4%/-4.2%/+0.8%/-6.4%，其中超高端品类（均价＞1000 元/件的品牌）yoy+8.7%/+53.8%/+26.8%/+5.2%/+13.5%，线上超高端销售占比由2022Q1 的6.7%上升至2023 年11 月的10.1%。公司核心品牌伊菲丹2023年1-11 月公司线上平台GMV4.4 亿元/yoy+90%，在超高端市场内部市占率由2022Q1 的1.7%上涨至2023Q3 的4.3%，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司归母净利为3/4/4.8 亿元， yoy+141%/+33%/+20.3% ， 对应EPS 为0.77/1.03/1.24 元，当前股价对应PE 为21.7/16.3/13.5 倍，维持“买入”评级。

    　　SKU 有序接力，品牌势能提升助力持续放量

    　　（1）大单品CP 组合模式跑通：2023 年1-11 月大单品超级面膜+精粹水销售3.2亿元/yoy+83%/占比74%，大单品CP 组合模式跑通，客单价由1800 元提升至2600元。（2）积极补充同系列精华面霜、防晒霜等产品：精华面霜+防晒+隔离产品线上GMV 占比由2022 年12 月5.2%提升至2023 年11 月14.9%，超级大单品CP 组合同时期段从76.9%下降至65.9%。对标高端品牌海蓝之谜2023 年1-11 月超级大单品GMV 占比52.8%，伊菲丹其它产品线扩充放量仍有较大空间。（3）加快产品线引入：公司逐步引入樱花/美白肌肤亮泽/臻金系列适应更广泛客群。

    　　全球化多渠道运营，客群渗透提升空间大

    　　海外：多平台圣诞节推出折扣优惠活动，与哈罗德、老佛爷等高端渠道深度绑定，全年增速前景乐观。国内：EDB 抖音渠道1-11 月GMV3.1 亿元，自播账号当前粉丝数21.4 万，低于LAMER/HR/奥伦纳素等超过百万粉丝量，知名度仍有较大提升空间。且当前伊菲丹在粉丝基数较低时，抖音渠道GMV 与科兰黎相近，是海蓝之谜的1/4，我们认为是EDB 营销转化率高，复购率高所致。同时公司加大自播场次和达人推广力度，近6 月自播295 场，发布视频数89 个，高于海蓝之谜和赫莲娜投放频次。线下：预计2024 年线下将覆盖更多SKP 和免税渠道。

    　　风险提示：品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。