2023Q1-Q3 公司归母净利yoy+51.36%，业绩增速符合预期

    2023Q1-Q3 公司实现营收33.8 亿元/yoy+1.04%，归母净利1.8 亿元/yoy+51.36%，扣非归母净利1.95 亿元/yoy+77.91%，非经损益-1511.7 万元系年初至今远期外汇合约公允价值变动损失2582 万元；2023Q3 实现营收10.9 亿元/yoy-4.68%，归母净利0.38 亿元/yoy+4.03%，扣非归母净利0.48 亿元/yoy+30.21%，考虑非经因素影响，我们略下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利为3/4/4.8 亿元（前值3.1/4.2/5），yoy+141%/+33%/+20.3%，对应EPS 为0.77/1.03/1.24 元，当前股价对应PE 为19.4/14.6/12.1 倍，看好公司多层次产品矩阵进一步完善，EDB 品牌进一步放量带动盈利能力提升，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。

    　　EDB 占比提升 2023Q3 毛利率环比提升，短期调整因素一次性出清

    2023Q1-Q3 公司毛利率58.01%/yoy+2.8pct，净利率5.51%/yoy+1.97pct；2023Q3公司毛利率60.32%/yoy+4.71pct/环比+0.71pct，净利率3.63%/yoy+0.45pct/环比-3.77pct。公司毛利率持续优化创历史新高，或因产品结构持续优化。费用端：

    　　2023Q1-Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用14.6/1.31/0.64/0.4 亿元，yoy+0.5%/-14.5%/-10.5%/819.1%，对应费用率分别为43.3%/3.9%/1.9%/1.2%，yoy-0.2pct/-0.7pct/-0.2pct/+1.1pct，单2023Q3 对应费用率为49.3%/1.5%/1.7%/2%，yoy+4.9pct/-3.3pct/-0.8pct/+2.9pct，环比+9.4pct/-4.25pct/-0.01pct/+1.95pct。公司加大销售费用投放助力品牌建设，财务费用增加系可转债利息费用增加。

    　　与强生合作调整完毕，日本核废水排放短期影响日系品牌国内销售

    代理：公司配合强生集团进行阶段性战略调整，业绩略有波动，目前已完成新一轮合作续约，将保持长期稳定合作关系。受日本排放核废水影响，强生旗下城野医生国内业绩承压，公司也积极接入大量海外小众品牌降低对强生依赖，目前强生集团在代理业务中占比低于50%；自有：Q3EDB 在短期不可抗外部因素扰动下，业绩仍亮眼，期待2023Q4 品牌势能驱动业绩进一步释放，同时将进行更多全球供应链优化布局，有望维持高增+高盈利。大水滴整体增速80%+，预计2024年利润端有更大业绩贡献。御泥坊品牌升级有序推进，期待2024 年全新升级。

    　　风险提示：代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。