事件：公司发布2023 年三季报：公司2023 年Q1-Q3 实现营业收入33.77亿元/yoy+1.04%，归母净利润1.80 亿元/yoy+51.36%，扣非归母净利润1.95亿元/yoy+77.91%；单季度来看，23Q3 实现营业收入10.88 亿元/yoy-4.68%，归母净利润0.38 亿元/yoy+4.03%，扣非归母净利润0.48 亿元/yoy+30.21%。

    非经常性因素部分影响盈利端表现。收入端来看，收入增速有所放缓，我们预计主要源于：Q3 化妆品行业增速偏弱的情况下，突发事件影响自有品牌伊菲丹/代理品牌城野医生等品牌的流量获取以及销售表现、御泥坊品牌处于调整进程中。盈利端来看， 23Q3 毛利率为60.32%/yoy+4.70pct，期间费用率为54.53%/yoy+3.57pct，其中销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为49.28%/1.52%/2.03%/1.71% ， 同比分别+4.86/-3.31/+2.86/-0.84pct，其中财务费用率提升主要源于可转债利息费用增加；净利率为3.63%/yoy+0.46pct，毛利率优化推动盈利能力向好，公允价值变动损失（主要源于远期外汇合约公允价值变动）等因素部分压制盈利端表现，扣非归母净利润率为4.39%/yoy+1.18pct。

    核心品牌通过代言营销提升消费者认知度，期待双十一多渠道发力。Q3以来公司多个品牌官宣品牌/核心单品代言人：9 月大水滴官宣品牌精华代言人毕雯珺、小迷糊官宣品牌挚友唐九洲，10 月伊菲丹官宣超级面膜代言人杨紫，在产品已经得到消费者认可的基础上，通过代言人官宣提升品牌知名度实现消费者破圈；伊菲丹继续巩固高奢品牌定位，9 月发布品牌南法溯源宣传片，线下渠道方面，中国首家专柜落地杭州武林银泰，并为消费者提供SPA 体验等服务，联合阿那亚EOSO 雲頌艺术奢侈酒店继续触达品牌目标客群，我们认为多维度的品牌力建设有望帮助品牌继续渗透高奢客群，期待外部影响因素淡化后品牌实现更优表现。

    盈利预测：公司具备自有品牌+代理品牌双轮驱动，短期化妆品行业大盘压力以及突发事件影响核心品牌Q3 表现；自有品牌持续推进品牌力建设、部分代理品牌完成续约，多因素或推动Q4 实现更好表现。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为2.98/3.97/4.79 亿元，同比分别增长139.0%/32.9%/20.7%，对应PE 分别为20/15/13X。

    风险因素：消费力恢复不及预期、舆情因素影响持续、新产品推广销售效果不及预期、部分渠道恢复趋势不及预期。